并购之后业绩接连下降、股东高管密集减持套现，股价反而在短短四个月内翻倍。A股TPMS(轮胎压力监测系统)龙头企业保隆科技(603197.SH)有些反常。

保隆科技由陈洪凌、张祖秋、宋瑾三人创办，至今已有22年。不过，起初，公司主营业务主要是从事汽车易损件产品的外贸生意。直到2007年，公司才从外贸企业转身为生产企业，其产品先后涉足气门嘴、排气管等领域。目前，除了排气系统管件、气门嘴外，还有TPMS、平衡块、汽车结构件和传感器等汽车零部件产品。

历经六年苦熬，两次冲击IPO，2017年，保隆科技终于跻身A股市场。然而，上市次年，公司业绩就变脸，净利润接连负增长。去年以来，公司相继收购PEX、保富电子海外、MMS等多家公司，但增收不增利趋势未改。

今年前三季度，保隆科技实现营业收入23.61亿元，同比增长40.05亿元，净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)1.21亿元，同比下降1.64%。

从去年6月开始，公司原始股东上汽杰思及其一致行动人佳润杰思密集实施减持，清仓意图明显。此外，股东开元投资及董监高兰瑞林、王胜全等纷纷减持套现。

诡异的是，二级市场上，保隆科技股价却在大幅上扬。近三个月，其股价已从17元/股左右翻倍至37元/股左右。

原始股东已套现近3亿

上市第三年，保隆科技迎来了股东收割季。

12月12日，保隆科技披露董事王胜全集中竞价减持股份结果，12月9日至10日，王胜全累计减持公司股份36.21万股，占当前公司总股本的0.2180%，本次减持计划实施完毕。本次减持价格区间为30.60元/股-33.50元/股，以此计算，王胜全本次减持套现1144.95万元。

王胜全减持股份来源于IPO前取得。跟王胜全一样，公司监事黄军林也披露了减持不超过8万股股份的减持计划，不过，截至目前，尚未实施。

最先计划减持的是公司监事兰瑞林，其在去年6月就披露了减持计划，拟减持不超过16.70万股，只是因为“卖出错为买入”的误操作，兰瑞林无奈提前终止减持计划。直到今年11月，兰瑞林再启减持计划。12月3日，兰瑞林减持了21.96万股，套现约589.44万元。

除了董监高外，原始股东也在密集减持。今年11月22日，保隆科技公告，公司第三大股东海通开元拟减持不超过700万股股份，占公司总股本的4.21%。目前，海通开元持有公司7000万股，这意味着其要实施清仓计划。

2010年，保隆科技增资扩股，海通开元出资2148.78万元参与认购，随后又出资1000万元参与增资，其持股成本合计为3148.78万元。

清仓最为积极的是原始股东上海杰思及其一致行动人佳润杰思。2012年2月，上海杰思出资4600万元参与保隆科技增资，当年底，佳润杰思出资917.52万元受让股权。因此，上市之初，上海杰思为公司第三大股东。

去年5月29日，上市刚满一年，限售股解禁仅满10天，上海杰思及佳润杰思就披露了减持计划，基本也是清仓计划。

自去年9月开始减持至今，上海杰思、佳润杰思减持动作不断。截至今年11月29日，佳润杰思已经清仓突退出，上海杰思历经多次减持后，仅剩下150.25万股股份，占总股本的0.90%，从前十大股东名单中消失。

据长江商报记者依据公开信息计算，上海杰思及佳润杰思合计已经套现约2.80亿元。加上王胜全等董监高减持，累计套现近3亿元。

令人意外的是，原始股东及董监高减持套现不歇，二级市场上，保隆科技的股价竟然上涨不止。在股东减持高峰期的今年8月至12月，股价从17元/股左右一路攀升至37.96元/股，翻了一倍多。

并购扩张后业绩仍变脸

历经6年苦熬，终于成功闯关IPO登陆上海证券交易所。然而，上市之后，保隆科技经营业绩接连变脸。

2014年至2016年，上市前三年，保隆科技经营业绩高速增长。其营业收入分别为12.27亿元、13.88亿元、16.79亿元，同比分别增长14.45%、13.10%、20.98%。对应的净利润为0.42亿元、0.68亿元、1.32亿元，同比分别增长33.06%、63.44%、94.60%。净利润的增速碾压了营业收入增速，显示公司具有较强盈利能力，且前景乐观。

2017年，上市首年，保隆科技延续增长了势头，营业收入和净利润分别为20.81亿元、1.74亿元，同比增速为23.95%、31.37%，净利润增速略有放缓。

然而，到了2018年，其营业收入达23.05亿元，同比增长10.77%，净利润为1.55亿元，同比下降10.93%。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为1.29亿元，同比下降19.50%。今年前三季度，营业收入达23.61亿元，较去年同期大增40.05%，而净利润依旧负增长，为1.21亿元，同比下降1.64%，扣非净利润为1.06亿元，降幅为0.37%。

问题还在于，为了提振业绩，从去年开始，保隆科技就已经积极作为。公司在今年半年报中披露，继去年下半年收购PEX、DILL少数股东股权后，今年1月，公司就TPMS 业务和德国霍富集团成立的合资公司保富电子正式运营。今年2月，公司收购了奥地利的智能装备企业 MMS 70%股权。

显然，从今年一季度开始，这些并购标的均已并表。但带来的结果是，增了营收降了利润。保隆科技亦称，今年上半年，保富电子未达预期，亏损0.32亿元。

不仅业绩下滑，保隆科技的债务还在大幅攀升。截至今年9月末，公司短期借款2.72亿元、一年内到期的非流动负债2.75亿元、长期借款4.79亿元，长短期债务合计为10.26亿元。2017年底，公司债务合计为3.91亿元。不到两年时间，债务增长1.62倍。

截至今年9月底，公司资产负债率为64.27%，较2017年底的39.83%上升24.44个百分点，公司偿债压力已显。

值得一提的是，IPO时，保隆科技募资6.70亿元，用于五个项目，其中补充流动资金项目为0.80亿元。目前，三个项目延期至2020年6月，一个项目终止，所剩资金2.43亿元(含利息及理财收入)全部用于补充流动资金。至此，公司已将3.23亿元募资补充流动资金。

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