从近十年的数据来看，汉光科技显然称不上是一家高增长企业。公司业绩温吞且有下滑趋势;主营产品的可替代性强，不具备竞争优势;而能谈得上的竞争优势，或许是其强大的国资背景。

1月17日晚间，距离第一次IPO被否已过去4年之久的中船重工汉光科技股份有限公司(下称“汉光科技”)成功过会。据了解，2016年4月创业板发审会上，汉光科技因在客户情况、关联交易等方面存在疑点而未能过会。

虽然已经过会，但汉光科技成长性依然受到质疑。

主营产品售价连续下跌 可替代性强

招股书显示，在报告期2016-2019年1-6月，公司实现营收分别为5.32亿元、6.39亿元、6.94亿元、3.82亿元，同期归属于母公司所有者的利润为4090.90万元、4944.63万元、6804.68万元、3550.42万元。业绩持续增长。

然而，将视线拉长了看，汉光科技整体业绩并没有惊喜之处，营收略显温吞，净利润更是增长吃力。

当然，有人或许说至少业绩是稳的，但这也太稳了，20年来净利润连一个亿都够不到。公开资料显示，汉光科技成立于2000年，主要从事打印复印静电成像耗材及成像设备的研发、生产和销售，主要产品有墨粉、OPC鼓、信息安全复印机、特种精密加工产品，产品消耗打印复印行业的普通消费，以及对复印机安全性有要求的政府机关、军工、企事业单位。自诩是国内规模最大、产量最高的墨粉生产企业。

比对晚了两年成立的恒久科技(002808,股吧)，其主营产品与汉光科技相似，已于2016年上市A股;而恒久科技也称自己是是目前国内激光有机光导鼓生产制造行业内规模最大的企业，占据通用耗材市场12%以上的市场份额，并在国内的激光OPC鼓的市场占有率仅次于日本三菱影像之后，位居市场第二。

但至于恒久科技到底如何，投资人是最清楚不过的了。复盘恒久科技，其历史最高股价出现在上市当年为28.21元/股，截至今日(1月17日)其股价报收9.91元/股，涨幅为-1.39%。

再说回汉光科技，据招股书，汉光科技主要收入来自墨粉和OPC鼓两款产品，其中，墨粉收入占总营收比超70%，OPC鼓占比20%左右。但墨粉销售毛利率大部分时间是低于OPC鼓的销售毛利率的。

汉光科技IPO就差临门一脚!中船重工等六名国资股东加持 难掩产销地域跨度大营销成本高、产品短板等问题

近年来受市场不景气影响，OPC鼓平均售价(不含税)呈现下跌趋势，营收逐渐收缩;与此同时，墨粉的平均售价(不含税)也出现连续的下滑。

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招股书显示，报告期内，墨粉平均销售价格(不含税)为29.32元/Kg、29.10元/Kg、28.52元/Kg、28.21元/Kg;OPC鼓平均销售价格(不含税)分别为3.95元/支、3.39元/支、3.20元/支、3.14元/支。

作为OPC鼓和墨粉制造商，其产品对于打印设备来说，相当于电脑上的CPU;而公司OPC鼓产品集中在中低光敏感度、中低速和中低寿命领域，其墨粉产品也多是处于低端的物理粉，不具有长期的竞争优势。采购商难免会谨慎。

此外，OPC鼓、墨粉市场需求主要分为原装和通用产品需求，市场的主体在原装产品市场。而国内市场上的打印机、复印机、多功能一体机等多为国外品牌占用，对原装有机光导鼓、墨粉的需求也多为自产产品。国内的有机光导鼓、墨粉企业的产品也多作为替换品出现。

公司主营产品价格连续下跌的同时，公司存货也在不断增加。据招股书，报告期内，公司存货分别为1.05亿元、1.21亿元、1.30亿元、1.64亿元，占当期流动资产的比例分别为36.21%、25.89%、30.20%、36.16%，存货金额较大。

与此同时，报告期内公司应收账款余额亦攀升，分别为0.95亿元、1.13亿元、1.21亿元、1.07亿元;其中逾期应收账款分别为912.29万元、694.57万元、991.34万元、1053.18万元，占比分别为9.63%、6.15%、8.18%、9.84%。

虽然汉光科技声称其产品适用于惠普、三星、理光、施乐、柯尼卡美能达、东芝等知名品牌打印机、复印机、多功能一体机，但其产品的全球市场份额仅为3%-6%。

产销地域跨度大 营销成本居高不下

对于制造业的公司来说，如何降低生产成本是其始终追求的命题，成本降收益升是理想的增长方式。然而，据招股书，报告期内汉光科技营业成本分别为4.21亿元、5.09亿元、5.47亿元、3.04亿元，不断增高;同时，报告期内公司销售费用占营业成本的比例分别为4.04%、3.54%、4.39%、4.28%。

值得注意的是，运输费用和职工薪酬占销售费用总额的比例分别为94.42%、96.24%、91.38%、94.83%;特别是公司运输费用高达80%，与同行可比公司的运输费用对比悬殊。

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和讯网发现，这是由于汉光科技产品生产地与产品销售市场地域跨度很大有关。汉光科技地处河北省邯郸市，而公司下游的硒鼓行业主要集中在珠海及周边地区，从邯郸运输产品到珠海等沿海地区，运输费用相应增高。

另外，报告期内，公司投入的研发费用分别为1,964.73万元、2,417.97万元、2,995.89万元、1,651.27万元，占营业收入的比重分别为3.69%、3.78%、4.31%、4.31%。可以看到公司在市场需求、研发方向选择以及新技术等方面存在研发投入显不足。

6名国资股东加持

除了业绩上的质疑，市场对公司的独立性也格外关注。

据了解汉光科技由汉光重工、中船科技(600072,股吧)、中船资本(天津)、财政局信息中心、中科院化学所、国风投资等6名国有股东共同发起设立。其中，汉光重工为中船重工集团的全资子公司，持有公司35.86%的股份，为控股股东。

中船重工集团通过全资子公司汉光重工持有汉光科技 35.86%的股份，通过全资子公司中船资本(天津)持有12.47%的股份，通过其实际控制的投资公司中船科技持有16.98%的股份。中船重工集团实际持有汉光科技65.31%的股份，为公司实际控制人。

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而汉光科技与中船重工集团旗下几家子公司经常性业务往来，从而对其独立性存疑。在第一次披露招股书中，汉光科技与关联方中船重工财务有限责任公司(简称“中船财务公司”)就因未办理存款业务签署金融服务协议，资金来往受到质疑。

在最新披露招股书中，汉光科技与中船财务公司的关联借款虽已显著减少，截至2016年年底为1.05亿元， 2017年末则为8500万元。但中船财务公司自2017年以来为汉光科技已开具的未承兑银行承兑汇票额度亦有增加。

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据悉，公司此次募集资金总计3.38亿元，分别用于“彩色墨粉项目”、“黑色墨粉项目”、“激光有机光导鼓项目”、“工程技术研究中心项目”、“补充流动资金”。

关键词： 汉光科技IPO 过会 中船重工