2019年，易事特(300376.SZ)实现营业收入38.73亿元，同比下滑16.74%;实现净利润4.12亿元，同比下滑27.08%。

与业绩下滑相对，2019年，易事特应收账款余额增至37.03亿元，同比增长11.97%。受此影响，公司经营活动产生的现金流净额降至-4.75亿元，上市以来首次年度为负。

根据年报，截至2019年年末，易事特有息负债规模已接近30亿元，其中短期借款18亿元，但货币资金账面金额约为8.61亿元，资金周转压力凸显。

应收款项“逆势”增长

2019年，易事特高端电源装备业务实现营业收入27.36亿元，较上年同期减少1.25亿元，同比下滑4.39%;新能源业务实现收入9.97亿元，同比减少6.82亿元，下滑40.63%。

与整体业绩表现相悖，2019年，易事特应收账款增速不减。

2019年年末，易事特的应收账款账面余额约为37.03亿元，同比增长11.97%，与业绩方向出现明显背离。

统计数据显示，上市至今，易事特应收账款屡创新高。2014年年末，易事特应收账款账面价值约为9.87亿元，约占营业收入的50.13%，2018年年末分别为30.88亿元、66.37%。2019年年末，易事特应收账款再创新高，占销售收入比重已升至88.53%。

2017-2019年，易事特应收账款周转天数分别为156.12天、249.29天和302.83天，公司回款周期明显延长。

根据年报，2019年，易事特对前5大客户的销售收入合计金额约为8.61亿元，占比22.24%，其中公司对第1大客户销售收入金额约为2.72亿元，占比7.03%。同期，易事特对前5名应收账款客户的应收合计金额为13.91亿元，其中对第1名应收账款客户的应收账款账面余额为5.81亿元，高出第1大客户约3.09亿元，超出一倍有余。

根据易事特的会计政策，公司对1年以内应收账款的坏账准备计提比例为3%、1-2年应收账款坏账准备计提比例为10%。年报显示，2019年，易事特对第1名应收客户的坏账准备计提金额为6275万元，占比约为10.8%。这意味着，公司第1大欠款客户的欠款金额大部分已超过一年，高于公司应收账款的平均周转天数。

经统计，2019年，易事特1年以上账龄的应收账款余额约为20.26亿元，较2018年增加13亿元，同比增长179.06%。其中， 公司1-2年应收账款增加10.09亿元，同比增长164.6%，2-3年应收账款增长2.59亿元，同比增长588.6%。

账龄的增长意味着坏账计提比例的提升。根据年报，2019年，易事特共计提坏账准备2.74亿元，占比7.4%，同比增长24.54%;2017年和2018年，易事特计提的坏账准备金额分别为1.65亿元和2.2亿元，占比分别为4.7%和6.65%。

值得一提的是，2019年，易事特进行了会计政策变更，公司对应收的补贴款项不再计提坏账准备。但在此情况下，易事特计提的坏账准备金额依旧呈增长趋势。

资金周转困境待解

受应收账款持续膨胀影响，近年来，易事特现金流状况日益趋紧。

2017-2019年，易事特经营活动产生的现金流量净额分别为3.62亿元、3.82亿元和-4.75亿元，与同期净利润分别存有-3.52亿元、-1.93亿元和-8.87亿元差额。过去3年，公司实际的经营现金流均低于同期净利润账面金额。

同期，易事特对外投资步伐不止。2017-2019年，易事特投资活动产生的现金流量净额分别为-25.96亿元、-1.26亿元和-3.93亿元。根据Wind统计数据，自上市以来，易事特的自由现金流合计金额为-33.9亿元，呈大幅流出态势。

受此影响，2015年起，易事特的有息负债金额逐年递增。根据年报，2016-2018年年末，易事特的短期借款和长期借款合计金额分别约为3.9亿元、10.45亿元和20.11亿元，分别占当期资产总额的4.25%、9.72%和16.82%。

2019年年末，易事特短期及长期借款合计金额已增至26.04亿元，同比增长29.49%，占当期资产总额的20.54%。

受有息负债大幅增长影响，2019年，易事特支付的利息费用金额达到2.95亿元，较上年增加1.26亿元，同比增长74.55%。

需要投资者关注的是，截至2019年年末，易事特的货币资金账面金额为8.61亿元，其中包括受限、冻结资金5.34亿元。以前述数据计，易事特非受限资金占短期借款的比例不足20%，公司资金流压力明显。

为缓解资金压力，2019年4月，易事特发布非公开发行优先股股票预案，计划募集不超过10亿元资金，其中不超过8亿元用于偿还银行贷款，不超过2亿元用于补充流动资金。

2020年3月7日，易事特发布非公开发行预案，拟以定增方式募集资金14.5亿元，其中4.1亿元用于补充流动性和偿还借款。4月11日，公司发布公告称，为满足公司发展需要，提高融资效率，降低财务费用，公司拟向控股股东扬州东方集团有限公司(下称“东方集团”)借款，借款总额不超过人民币20亿元，用于补充公司流动资金及偿还银行贷款，借款利率参照银行等金融机构同期贷款利率水平及根据控股股东实际融资成本确定。

统计数据显示，截至目前，东方集团共持有易事特13亿股，约占上市公司总股本的56.04%，已累计质押股份10.01亿股，质押率约为77.03%。

控股股东借款或许能在一定程度上缓解易事特的短期资金压力，但造血能力不足依旧是易事特无法逃避的问题。

与传统业务相比，易事特耗费巨资投入的光伏电站运营业务是公司年报中鲜有的亮点。

根据公开信息，2016年，易事特以定增方式募集资金19.26亿元，用于山东、陕西、河北、河南、江苏、新疆等地光伏发电站建设项目。其中，山东鱼光互补项目计划投资总额为4.16亿元，项目预期内部收益率为9.53%。山东20MW地面光伏电站项目计划投资2.3亿元，陕西项目计划投资3.61亿元，河北项目计划投资1.75亿元，河南项目计划投资1.76亿元，新疆项目计划投资1.92亿元。

同时，2016-2018年，易事特先后通过对外收购方式购买茌平县鑫佳源光伏农业有限公司、嘉峪关荣晟新能源科技有限公司等20多家公司股权，耗资超6亿元。

年报数据显示，2019年，易事特新能源发电业务实现营业收入6.69亿元，同比增长41.98%。

不过，需要指出的是，与2017年和2018年相比，2019年，易事特上述运营项目的整体收益率下滑明显。

经统计，2019年年报中，易事特共列示63个运营项目，项目合计实现营业收入6.69亿元，实现营业利润2.82亿元，营业利润率约为41.65%。

根据年报，2017年和2018年，易事特列示运营项目6个和56个，实现营业收入5805万元和2.95亿元，实现营业利润4664万元和1.48亿元。以上述数据计，2017年和2018年，易事特光伏发电运营项目的营业利润率分别约为80.34%和50.17%。

与2018年相比，易事特2019年运营项目营业利润率整体下滑8.52个百分点。

具体而言，2017年，沭阳清水河光伏电站项目和疏勒县盛腾光伏电站项目为易事特收入占比最高的项目，分别实现电费收入2753万元和1721万元，实现营业利润1275万元和2691万元。

2019年，上述项目的电费收入分别为2715万元和1706万元，但同期，项目营业利润分别下滑至358万元和-32万元。

2018年，山东鱼光互补项目和茌平鑫佳源光伏电站项目是易事特收入占比最高的项目，分别实现电费收入4464万元和4157万元，实现营业利润2035万元和1332万元。

2019年，上述项目分别实现电费收入2416万元和4301万元，实现营业利润1285万元和840万元，同比下滑36.86%和36.94%。

经统计，2015-2018年，易事特固定资产账面价值由4.06亿元升至40.9亿元，年均增速约为79.89%。截至2019年年末，公司固定资产账面价值约为42.52亿元，占资产总额的33.54%。但同期，公司净利润年均增速约为10.24%，大幅低于固定资产增速。

2015年，易事特固定资产周转率约为10.99次/年，净利润与固定资产比值约为68.72%;2019年，公司固定资产周转率已下降至0.93次/年，固定资产净利率为9.69%。

易事特的项目收益下滑会成为常态吗?

关键词： 易事特 经营恶化