云南神农农业产业集团股份有限公司(下称“神农股份”)在忐忑不安中提交了IPO申请材料。

公司于4月10日披露了招股说明书。颇为尴尬的是，几乎同时，其审计机构天健会计师事务所收到证监会的两份警示函;在此十天前，中国裁判文书网刚发布了公司董事长行贿事件的细节。

对于曾经折戟IPO的神农股份而言，这些“巧合”足以让监管层细究其财务细节，加重上市的不确定性，但此时的神农股份已不能再等了。

受益于猪价周期性波动，2019年公司迎来罕见的业绩大涨，营收同比增长58.75%至17.33亿元，归母净利润同比增563.22%至4.69亿元。

按照公司以往规律，像2019年这般业绩暴涨，可能维持不了多久。

致力于打通生猪产业链

“生猪生产者普遍缺乏抵押物，因此很难向金融企业进行间接融资。而现代生猪产业的投资规模普遍较大，融资困难导致生产经营规模难以扩大。”

作为长年偏居一隅的生猪企业，神农股份一直致力于走出云南，但囿于融资问题难以实现。

因而，在2017年申请上市失败后，神农股份今年再次敲响了IPO的大门。本次IPO，神农股份打算募集资金约19.06亿元，主要用于健全公司的生猪产业链。

事实上，公司多年来一直致力于打通行业上下游。

神农股份在官网写道：“神农股份专注打造生猪产业链，经过20多年的开拓创新，已成长为集饲料生产与销售、种猪繁育、商品猪养殖、生猪屠宰、猪肉制品加工销售为一体的农业产业化国家重点龙头企业。是国内率先实现‘从农场到餐桌’全生猪产业链的企业之一。”

不过，其议价能力却未能随着盈利水平而上涨。2017年至2019年，公司预付款项逐步上升，分别为486.7万元、936.4万元、1112.7万元。

但神农股份方面对此似乎不认为有多大问题，其解释称：“2017年至2019年，公司预付款项占流动资产的比例保持在1.4%至2.91%的合理水平，扣除玉米采购款、猪场租赁费后，占比进一步下降。”

与之相对应的是，其应付账款从2018年的超1亿元减少到了0.8亿元。将神龙股份与同行对比可发现，公司生猪业务链业务的确完整，但每项业务都不及行业龙头，这或许也是为什么公司在应对供应商时，话语权不如从前。

以营收占比五成左右的生猪屠宰业务为例，神农股份2019年屠宰生猪135万头，而双汇发展这一项目达到接近其十倍的数量，雨润食品也达到4.6倍。

“相比同行，公司核心竞争力体现在建立了完整生猪产业链，形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理体系，在成本控制、生物安全及食品安全、业务拓展等方面具备竞争优势。”神农股份表示。

“公司现代化养殖场采用美式养殖模式，选用的自动环境控制系统、自动饲喂系统等专业设备技术指标先进;公司高度重视技术研发，技术研发中心于2006年被认定为省级企业技术中心，建立了考核激励制度，为可持续发展提供了技术保障。”

行业周期性下行恐难避免

近几年来，神农股份一直在扩张，以求解决“全而不精”的问题。招股书显示，公司在建工程从2017年的2122.9万元增加到了2019年的7434.27万元。

本次申请上市，神农股份表示：“募集将投向1个饲料加工项目、3个优质仔猪扩繁基地建设项目、5个优质生猪育肥基地建设项目及1个生猪屠宰项目等。”

但问题在于，即使有了充足融资，周期性下行带来的问题也难以解决。

2017年至2019年，公司存货从1.79亿元增加到了3.09亿元，其中主要是原材料及存栏商品猪。生猪当前的价格经持续上涨后处于高位，后续随着各家生猪养殖企业增产，价格自然会回落。

那么这是否将导致公司计提较大的存货跌价准备，影响经营业绩?神农股份方面并未直面问题，而是表示：“随着公司生猪养殖规模和饲料外销规模的扩大，公司对主要饲料原料采购量呈增长趋势，且主要饲料原料的采购价格与市场价格相接近。”

但2019年的行业红利终究时不再来，那么周期性下行时，公司毛利率乃至业绩是否又将跌回以往水平?公司同样未正面回答：“毛利率与同行业上市公司变动趋势一致，主要系受生猪市场价格波动影响。”

事实上，问题的答案在招股书中已写明：“若生猪市场价格因周期性波动出现持续大幅下跌，将会对公司经营业绩及盈利能力造成不利影响。”

多年来，公司业绩并非平稳上涨。2017年、2018年神农股份归母净利润分别同比下滑6.79%、55%;往前追溯，2014年公司归母净利润同样出现下滑，2015年营收下滑。

如此看来，神农股份即使能顺利上市，这头“风口上的猪”也难保不会随风摇摆。对投资人来说，需要慎重考虑的难题不少。

不确定性增加

相比于融资难，家族式管理带来的问题，或许才是造成公司业绩波动的根本原因。

此次股票发行前，何祖训、何乔关、何月斌、何宝见直接和间接合计控制公司97%的股份。发行后，上述四兄妹将直接和间接控制公司87.3%的股份。

而董事长何祖训的行贿行为也为本次IPO埋下隐患。4月1日，中国裁判文书网发布《施增荣受贿、行贿一审刑事判决书》显示：“2007年至2009年期间，云南农信社原副主任施增荣，先后多次收受公司董事长何某以过节费名义，送给的现金合计3万元。”

对此神农股份表示：“公司高度重视并积极督促相关人员进行整改。近年来严格要求集团员工规范行为，互相进行监督，保障公司运行的规范性、合法性。”

屋漏偏逢连夜雨。公司审计机构天健会计师事务所近期接连被警告：因两科创板企业杭可科技、比克动力IPO信披不实，证监会4月10日向天健发出两份警示函;3月5日，广东证监局对天健出具警示函。据不完全统计，该事务所近三年受到行政监管措施逾10次。

这一事件是否会对公司IPO产生负面影响?公司并未否认，并表示：“严格遵守信息披露规则、企业会计准则等，保证会计信息真实可靠，不存在信披遗漏或虚假情况。”

原因不难理解。神农股份营收不少源自个体户。2019年，公司个体客户销售金额占主营业务收入比例达到61.2%。2017年神农股份IPO被否之时，发审委便关注到这一问题：“神农股份交易过程中免税环节较多，客户较为分散且变动较大，大多为个体工商户，ERP系统不健全。”

在这之后，公司通过强化现金结算管理内部控制解决这一问题。不过，公司也坦诚：“难以完全避免出现现金交易，因此仍存在现金收款内部控制不足的风险。”

那么公司如何证实销售数据的真实性?神农股份告诉《投资者网》：”公司对经销商具有一定严格的选择标准。根据饲料经销商不同的销售规模，采用分层管理的方式对经销商库存情况进行动态管理，尽可能准确地掌握经销商的整体库存情况。公司采取区别化进行终端渠道管理策略，定期对经销商进行实地拜访。”

关键词： 神农股份再战IPO 议价