三次申请上市无功而返之后，北京挖金客信息科技股份有限公司(下称“挖金客”)再一次叩响了IPO的大门。

过去发审委质疑的可持续经营能力、员工人数降低等问题，在最新一期的报告期中看似已解决，尤其是其对中国移动的过度依赖。2019年，挖金客来自中国移动的销售收入已从2018年的超80%降至63%。

不过为了这表面的光鲜，挖金客付出了不小代价。

再三冲击IPO为何失利

“挖金客明明不差钱，为何要三番两次申请IPO?”即便被市场质疑上市的真实目的，挖金客仍坚持不懈地提交上市申请。

公开资料显示，挖金客是移动文化娱乐产业领域的整合服务提供商，主要为游戏、动漫、阅读等移动娱乐产品提供内容整合发行、渠道营销推广和产品支付计费等一站式服务。

4月17日，挖金客披露了招股书，2019年公司营收同比涨23%至2.58亿元，归母净利润同比涨89%至1.16亿元。

招股书中，公司提示存在实控人不当控制风险：“如果实控人不能约束自身行为，导致公司内部控制制度执行不力甚至失效，公司可能会面临实控人损害公司和中小股东利益的风险。”

两名控股股东离婚纠纷曾给公司带来不少麻烦。2015年1月，挖金客筹划借壳上市。同年5月控股股东陈坤就离婚问题向法院申请财产保全，造成了同为控股股东的李征持有股权存在重大不确定性，遂终止重组。

2016年，挖金客再次申请上市，后因“公司战略发展需要，及部分股东股权拟发生变化”撤回申请。2017年公司第三次递交招股书时，股权纠纷问题遭到证监会质询。即使公司表示这一问题已解决，但依然闯关失败。

目前这一隐患仍未消除，“李征、陈坤通过直接和间接持股合计控制公司77.25%股份。本次发行完成后，李征及陈坤仍将控制公司57.94%的股权。同时，李征担任公司董事长和总经理、陈坤担任公司董事和副总经理。”

发展低毛利率业务

股权纠纷隐患未除，新的困难又来了。

据Wind数据统计，2019年，挖金客的应收账款从2018年的不到2000万元增加到了超8000万元，预付账款从110万元增加至3232万元。与之相对应，其应收账款周转率从10.8倍减少到5.3倍，总资产周转率也从1.16倍降到了0.99倍。

不仅如此，公司商誉账面价值已逼近1亿元，而在2018年不到500万元，一年时间爆增约19倍。挖金客提示风险称：“如果未来外部因素发生重大不利变化，公司存在商誉减值的风险，进而对经营业绩产生不利影响。”

这些财务压力的“始作俑者”均源于对北京久佳信通科技有限公司的并购。久佳信通2016年3月设立，主要为去哪儿网、58同城等大型企业客户提供移动信息服务，成立时挖金客持股20%，后又增资至持股28%。

2019年10月，挖金客出资5175万元收购久佳信通23%股权，并以51%的持股成为其控股股东。

久佳信通并入报表后，原股权按公允价值重新计量产生投资收益，在净利润占比接近50%。这也是为什么公司2019年营收、净利润大增，但扣非净利润却变动幅度不大，仅同比增6%至0.63亿元。

在诠释收购久佳信通的原因时，挖金客表示：“移动信息化服务一直是公司近几年着力发展的业务板块。通过本次收购，公司可以扩大优质客户资源和市场份额，提高持续盈利能力。”

但事实是，在这一领域，挖金客属于后来者。公司在招股书中也坦言，“(竞争对手)梦网集团和吴通控股的移动信息化业务均较为成熟，业务规模较大，其采购议价能力较强”。

有市场人士指出，移动信息化市场已经趋于成熟和饱和，挖金客切入点和创新都不具备优势。据招股书，2019年、2018年，公司移动信息业务毛利率分别为21.2%、19.33%，而可比上市公司该业务2018年平均毛利率22.9%。

上市目的被质疑

由于业务向移动信息化倾斜，挖金客主营业务增值电信服务并未得到充分发展。2018年，同行上市公司该业务平均毛利率达到57.3%，而挖金客这一业务的毛利率为41%，2019年同比微增达到43%，仍逊于同行。

既然如此，公司为何执意发展这一业务?《投资者网》研究发现，这或与公司急欲解决大客户依赖症有关。

以往披露招股书时，挖金客往往强调：“公司也具备与中国联通以及中国电信开展业务合作的能力，未来将开拓与其它运营商之间的业务合作”，以此来否认业务对中国移动的依赖性。

但此前发审委依然否决了公司的IPO申请，事实证明了其判断。

与联通、电信的合作难以达成，移动信息服务业务便成了大力发展的方向，这一业务看似与增值电信服务没有太大区别——只是由为中国移动提供服务，转变成为大型企业客户提供移动信息解决方案，但毛利率水平却大相径庭。

公司此举可谓一石三鸟，不仅解决了经营对单一客户的依赖，且受益于子公司的并表，营收与净利润双双暴涨。而由此带来的高商誉、财务压力等风险，待公司上市后，将摊薄到每个中小股东身上。

事实上，挖金客的资本运作能力市场有目共睹。早在挖金客2017年提交招股书时，公司在新三板大手笔分红，被质疑不缺钱为何要上市。

而今公司账面资金仍然充裕。截至2019年年末，其流动资金达到2.16亿元，流动负债仅0.55亿元，流动比率与速动比率接近4倍，资产负债率仅20%，而理财产品收益达到305.5万元。

此次IPO，公司募资重要的用途之一竟然是买楼。招股书显示，挖金客拟募资4.44亿元投资移动互联网信息服务升级扩容项目、研发及运营基地建设项目。运营基地建设中包含了“购买办公场所”。

关键词： 低毛利率业务 商誉 闯关IPO