在3月大盘快速探底后，近日开始震荡回升。与此同时，时间点也来到5月，那么大盘是否还能延续该势头?金融投资报记者梳理研报发现，券商们各持一词。从目前已经发布5月投资策略的观点来看，多数券商对5月行情持谨慎态度，震荡仍是主基调。

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国信证券：寻找景气度改善品种

随着海外资本市场的触底反弹，过去一个月的A股市场也出现了企稳回升。从宏观经济面来看，在一季度经济数据公布以后，基本上可以确定，-6.8%就是经济增长的最低点了，二季度以后经济数据逐步回升，分歧无非是回升的速度和幅度。从3月的情况来看，投资恢复速度快于消费，但整体仍偏慢。后续随着需求侧刺激政策的落地，以及高技术制造业的逆势扩张，创造了国内高技术产业加快争夺海外企业市场份额的历史机遇。实际上，国内高技术产业投资明显回升起始于2018年，在这一背景下，预计二季度国内投资增速会进一步加快。消费方面，4月以来房地产销售量继续回升，但仍低于去年同期水平，汽车销售亦继续回升，目前基本持平去年同期水平，预计国内消费的恢复并未止步。

从行业角度来看，虽然一季度经济数据与上市公司业绩均受到了疫情影响而出现大幅下滑，申万一级行业中仅农林牧渔、军工和银行业利润同比有提升，但最坏的时刻已经过去，后续经济回升的持续性和力度均值得期待。

展望未来，我们认为A股市场二次探底的可能性较低，指数层面预计将维持震荡。结构性行情方面，建议关注两条主线：一是科技股行情仍在持续。即使海外疫情导致市场短期波动加大，科技股行情受到了一定的扰动，但科技企业盈利周期以及景气向上的趋势并没有改变，而且资本市场建设在不断完善、产业支持政策也在持续加码，5G引领下的科技创新周期正在沿着“五位一体”的路径逐步演绎。二是关注财政刺激下景气度大幅好转的品种。预计二季度后政策重心将从货币宽松转向财政刺激，可以积极关注潜在财政刺激的方向性品种，政策刺激下新能源车、5G、基建等行业景气度预计将会有显著改善。

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方正证券：优选三大内需领域

5月份市场呈现有惊无险的格局，呈现机会和风险并存的局面。具体来看，驱动力主要在于三方面：一是内需最差的时候已经过去，生产指标延续恢复，建筑业及房地产恢复较快，消费端政策仍在不断加力，内需二季度有望加速回补;二是迎来政策蜜月期，扩大内需战略以及改革进程加快，如要素市场化改革、新型城镇化、资本市场改革、基建REITS、国企改革等，同时两会进入窗口期，财政、货币、产业、区域政策将逐步明晰;三是海外疫情逐渐明确拐点，其中大概率5月欧美确认拐点，新兴市场出现拐点。当然，风险点也有三方面，一是后疫情时代的中美关系具有不确定性，美方威胁加征特别关税，同时人文交流、科技、疫情应对等方面也存在升级的可能;二是外需冲击仍存，二季度出口面临较大压力;三是汇率贬值压力加大，一定程度上将制约国内货币政策的宽松程度。

行业配置的主要思路是继续优选内需相关领域。经济增长层面，国内经济形势最严峻的时候已经过去，目前经济的风险点在于外需，发达市场逐渐进入疫情防控与发展并重阶段，但需求回升难以一蹴而就，新兴市场疫情形势仍然严重。此外美国大选之年与疫情叠加，中美潜在冲突面临升级可能，二季度外需形势会更加复杂严峻。行业配置上，建议投资者规避外贸行业、优选内需行业，关注三个方向：一是内需相关的新老基建，老基建着重稳增长，如工程机械、建材、轨交等，新基建着重调结构，关注5G、数据中心、特高压等，另外基建补短板的城市群建设、旧城改造、环保等也是政策支持的方向;二是内需相关的消费，可选消费如汽车、家电行业值得继续配置，日常消费如食品饮料、医药生物等估值整体偏高，且基金持仓高位，不宜继续加仓;三是低估值的金融板块，降息后将具备较高的性价比。综合来看，5月首选工程机械、建材、通信设备。

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太平洋证券：看好“新老基建”双驱动

“两会”召开的意义不仅在于明确政策方向，还在于全国跨省参会等人流恢复不再成为负面因素，国内疫情已经有效控制。4月30日起，北京防疫降为二级，以及消息公布后机票订购暴增、五一出行良好等现象均显示疫后阶段居民可选消费的需求仍较强，汽车消费、基建REITs等刺激政策也在助力需求修复。从历史经验来看，A股受益于政策预期、流动性宽松等，在两会前15个交易日，沪指和创业板指在胜率和涨跌幅上有较好表现。

分母端，降息等持续的流动性宽松将利于A股修复，但分子端在二季度将面临明显分化。一方面是国内经济随着复工开工进入复苏，内需主导的居民可选消费和政府投资将迎来修复，尤其是新老基建;另一方面是海外疫情加剧，二季度出口对我国经济的拖累将显性化，欧美一季度负增长已暴露外需压力。5月在流动性保持持续宽松背景下，盈利进入真空期，“两会”政策窗口的情况下，政策预期或将引领市场投资方向，低估值、高股权风险溢价情况下，向下风险有限，但也需警惕海外疫情尾部风险。

配置建议方面，5 月看“新老基建”。“老基建”中的建筑、机械、建材、地产龙头; “新基建”中的5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车;以及受益资本市场改革的券商。

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财信证券：关注科技成长布局新基建

五一期间，海外又起波澜，但A股走势再度显露韧性。2600-2700 点在经历了2019年以来数次考验后无需太过担心市场出现极端情绪，若出现大幅下跌可能再次出现指数的配置性机会。

从流动性来看，shibor利率、DR007利率节前有所提升，但整体仍然处于下降趋势，在国内经济逐步好转时候预计流动性将维持稳定的宽松状态。5、6月临近年中金融机构季度考核，市场流动性或有边际收紧的趋势，市场整体流动性可能趋于紧张。

从风险偏好来看，节日期间海外市场大幅波动、A50期指也有明显下跌，但A股低开后迅速消化。5月将召开两会对市场风险偏好有一定支撑效应，从风险溢价水平来看目前处于历史高位，流动性仍然比较宽裕，市场若出现调整空间不会太大。预计将继续维持缩量震荡状态，出现指数系统性行情概率较小，配置上更加侧重于一季报业绩、二季度业绩持续恢复的个股行业，重微观、轻指数。

投资建议方面，建议投资者第一关注科技成长，布局新基建，关注高确定性板块。科技成长整体短期存在估值修正的需求，但长期仍然是更值得布局，建议关注5G产业链、自动驾驶、自主可控、新能源汽车产业、数据基站等领域。选择上，可从新基建的角度选择业绩确定性高的科技成长个股;第二关注周期板块，等待政策陆续出台。因国内面临保就业的压力，基建和地产投资在边际放松的可能，水泥、铜、龙头地产开发商中具备良好行业格局、低估值、高股息率的个股值得关注;第三关注消费板块，可以开始关注估值修复的逻辑。随着国内疫情基本控制，消费存在回补机会，线上消费、居家消费、食品饮料等相关的行业值得重点关注，部分被错杀的优质消费品公司同样存在补涨的机会;第四关注黄金，美联储大规模宽松带来的实际利率下行、美元拐点，黄金存在中长期机会。

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粤开证券：看好政策发力端行业

在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国资本市场总体平稳运行，韧性较强。目前A股整体估值仍具备吸引力，上市公司的业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升，回顾近十年历史，五一节后市场上涨概率增大。业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期，叠加政策加持以及较为宽松的流动性环境，A股做多性价比较高。虽然五一假期期间海外市场再起波澜，但对A股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

配置方面上，重点关注对冲政策发力端、科技、金融三大主线。首先是掘金对冲政策发力端：新基建、消费、湖北板块。为缓解事件性因素对经济的影响，政策对冲力度持续加码。新基建仍将是政策重心，新基建领域的5G建设、人工智能有望持续受益;十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，利好大消费领域的汽车板块;一揽子政策支持湖北，湖北板块有望得到提振。

其次，关注弹性较强并且具备改革红利的科技板块。随着海外情况有所缓和，外需有望出现一定程度的修复，科技股将受益于外需及全球产业链修复表现出较高弹性。另外，新基建及硬科技是我国政策的重点方向，为科技股提供了政策支持。创业板注册制改革启动，有望点燃短期行情。创新试点红筹企业境内上市，就是鼓励科技创新型优质企业登录A股，尤其在生物制药、新能源新材料、物联网、高端装备制造、人工智能等细分领域，将为投资者带来更多投资机会。中长期来看，资本市场环境与投资者结构将得到双重优化。

最后随着改革政策频出，利好大金融。5月4日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，提出已经制定中小银行深化改革和补充资本的工作方案。近期改革政策频出，随着资本市场改革的不断深入，我国的资本市场构建趋于完善，市场生态有望持续优化，多层次的交易中心也为不同类型的优质企业提供多方位的融资渠道。大金融板块将受益于改革红利，利好券商、银行等相关板块。

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万联证券：5月上涨概率较大

4月A股三大指数均上涨，从2010年以来，A股三大指数在11年中4、5月单月的下跌次数多于上涨次数,且4月和5月多数时间是同向变化。2020年4月指数为上涨，5月由于仍处在逆周期调节时期,预计上涨概率较大。

5月将是国内重要的复工复产时期，五一节前北京防疫由一-级降为二级，并且可以看到餐饮、旅游、出行等消费已出现较大恢复。对比海外疫情防控仍然处于胶着期，每日新增虽没有继续大幅上行，但仍然有可能大量潜在感染者没有被检测到，使得疫情防控时间周期拉长，存在不确定性，因此发展内需仍将是5月重要的主线。5月22日两会召开，将会继续加大逆周期调节政策的实施力度，重点关注内需公司：一是随着基建和地产产业链的修复，关注因施工开展而受益的上游钢铁、煤炭，中游水泥、防水材料、工程机械的需求提升，下游地产建筑公司的估值修复;二是关注新能源车、5G、消费电子等科技行业，注意这类行业也具有消费和新基建投资的属性;三是关注可选消费，随着汽车等刺激政策的持续出台，关注乘用车销售的回升，和受益于地产竣工的家居、家电。

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新时代证券：警惕“尾部风险”

3月底到4月的反弹，背后核心原因是“仓位回补+博弈两会+复工预期”。进入5月，前两个因素的正面影响将会减弱甚至消失，第三个因素虽然在继续，但力度并没有太快。由此带来A股5月的“尾部风险”，空间上，可能会洗出大部分博弈性资金。时间上，则可能是月度的。

尾部风险的实质是，疫情对行业需求、库存、现金流的冲击需要传导时间。虽然来得快，但很难去得快。根据旅游部的数据，2020年5月1-4日，全国接待国内游客总人数1.04亿人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数1.95亿人次。虽然相比清明假期数据大幅改善，但同比依然是较大的下滑，虽然4月各行业数据相比3月环比大幅改善，但整体经济活跃度依然处在过去几年的最低水平。根据IMF的预测，三季度新兴经济体的经济活跃度才能恢复到2019年四季度的水平，而发达国家在一年内很难恢复到2019年四季度。

可以看到，几乎历次大级别调整后都会出现尾部风险。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解为尾部风险。由于赚钱效应的下降，市场资金格局不稳定，虽然是已知风险的二次影响，但也会导致配置资金观望，博弈性资金减仓。

投资者该如何应对尾部风险?如果考核周期很长，或者已经找到了新的板块配置逻辑，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常长，建议不要在这个位置太乐观。趋势性行情需要一个月左右的酝酿，较早的大幅加仓时间点可能是5月底-6月初。

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开源证券：处于底部震荡期

现有盈利预测尚未充分计入疫情影响，考虑到经济恢复的斜率本身较低，盈利预期可能迎来一定幅度下调。调整之后，会发现现阶段“风险溢价”水平虽处于低位，但并未达到 2018 和2019年出现极端冲击情形下的水平。因此不得不重新审视此时A股的风险补偿是否充足。

从追踪到的境内、外的交易型和配置型资金的动向来看，现阶段市场特征与2019年7月相似，正处于底部震荡时期。配置型资金短期回流动能减弱，而交易型资金还需进一步探底，这也预示着未来的某一个时点可能形成明确的反弹动能，但不是当下。同时也建议投资者在5月调整布局为未来做好准备。从目前配置思路来看，境内外投资者都处于从前期确定性板块中逐步退出的趋势，但是配置方向分布于金融、TMT、部分周期和可选消费，这种极度离散的配置也指示市场短期可能并未有明显合力。

短期风险+长期价值的组合让市场在5月出现震荡的概率较大。当下与此前极端情形不同的是，“确定性”的价格过于昂贵，好消息是以内需线条为主的行业又比2018和2019年有更多边际改善的信号。推荐三条主线，前期的线下“消费复苏”，包括食品饮料(白酒、啤酒)，家电、农林牧渔;低估值+确定增长的建筑、建材;基本面明显见底，后续逐级改善的交通运输，石化。对于成长板块，我们认为全局性的机会可能尚未来临，但是内需主导的成长板块可能相对占优。

关键词： 市场底部抬高 券商