经历了传统燃油车与新能源汽车市场双双步入下行通道的2019年，新一年到来并没有给汽车行业带来新气象。2020年，新冠肺炎疫情的突袭使得市场需求持续减缓，亦进一步加重了汽车部件行业的经营压力。

在此背景下，一部分汽车零部件企业勉力开启了上市之路。《投资时报》研究员注意到，近日，江阴标榜汽车部件股份有限公司(下称标榜股份)即于2020年6月向证监会递交了招股说明书。

此次IPO，标榜股份拟募集5.67亿元资金，投向汽车动力系统连接管路及连接件扩产项目(1.76亿元)、新能源汽车电池冷却系统管路建设项目(2.06亿元)和研发中心建设项目(0.65亿元)，剩余1.2亿元资金用于补充流动资金。

研究员查阅该公司招股书注意到，2017年—2019年(下称报告期)，标榜股份的营业收入虽处于逐年递增态势，且上涨幅度最高时可达75.96%，但其流动负债飙升，偿债能力亦远低于同行业上市公司平均水平。同时，其前五大客户贡献的营收占比接近50%。

流动负债飙升 偿债能力较弱

据招股书信息可知，标榜股份前身江阴标榜汽车有限公司于2009年7月成立于江阴市，发起人为标榜网络、赵奇、标榜贸易等。2017年9月，该公司整体变更为股份公司。

标榜股份专注于乘用车市场的零部件配套领域，主营业务为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等，是国内少数进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路企业之一。

据招股书数据披露，标榜股份营业收入保持稳定增长态势且涨幅有所提升，报告期内分别实现2.68亿元、3.20亿元和5.63亿元。2018年及2019年较上一年的涨幅分别为19.35%和75.96%。

标榜股份2017年—2019年营业收入的构成情况

数据来源：公司招股书

然而，《投资时报》研究员注意到，标榜股份的流动负债数额涨幅较大。报告期内，该公司流动负债分别为0.63亿元、1.13亿元和2.18亿元，2018年及2019年较上一年的涨幅分别高达78.05%和93.12%。

标榜股份2017年—2019年各期末流动负债构成情况

数据来源：公司招股书

值得注意的是，流动负债大幅上涨的标榜股份，偿债能力较弱。报告期内，该公司流动比率和速动比率均有所下降，分别为2.39、1.83、1.70，以及1.41、1.20、1.25，且该数值远低于同时间段同行业上市公司的流动比率和速动比率的平均水平。

标榜股份与同业上市公司2017年—2019年流动比率、速动比率情况

数据来源：公司招股书

《投资时报》研究员注意到，标榜股份主要客户为上汽大众、一汽大众、宝沃汽车和上汽大通等汽车整车厂和多家零部件制造企业。如果该公司及相关客户经营出现波动，尤其是回笼资金出现短期困难，将可能对公司的正常生产经营和业绩营收造成不利影响。

此外，报告期内，标榜股份应收账款分别达到0.40亿元、0.46亿元和0.83亿元，相较于2018年，2019年该指标出现大幅上涨，涨幅高达78.39%。不过，该公司应收账款占营业收入的比例一直持续在14%左右。

同期，标榜股份应收账款周转率亦较高，分别为6.50次、7.01次和8.23次，且账龄较短，报告期内账龄在1年以内的应收账款金额占比均在95%以上，质量良好。不过，未来若受到市场环境变化、客户订单进度或是经营情况变动等因素的影响，将可能使得公司出现贷款回款不及时、应收账款金额增多、应收账款周转率下降等问题，进而对其业绩营收造成冲击。

标榜股份2017年—2019年各期末应收账款账面价值的变动情况

数据来源：公司招股书

前五大客户贡献七成销售收入

据招股书信息可知，标榜股份的主要客户为上海大众动力总成、大众一汽、上汽大众、一汽大众等，其业绩营收过于依赖这些大客户。报告期内，该公司前五大客户销售金额占销售收入比例均超75%且逐年递增，分别为76.45%、80.56%和88.85%。

标榜股份2017年—2019年前五大客户的销售金额及比例

数据来源：公司招股书

虽然报告期内，标榜股份不存在向单个销售客户销售比例超过总额50%的情况，但其已形成经营成果过度依赖大客户的现状，如果未来公司前五大客户因政策调整、经营不善等致使需求减少甚至取消订单，将对标榜股份的业绩营收造成严重不利影响。

此外，2020年1月起，新冠肺炎疫情开始蔓延，受疫情影响，一季度国内乘用车产销量受到了较大冲击，分别为268.40万辆和287.70万辆，同比下降了48.70%和45.40%。

尽管目前国内疫情已经得到显著控制，但国际疫情形势尚不明朗，可能对全球经济造成不利影响，导致汽车市场需求明显下降。

此外，汽车行业属于劳动密集型行业，该公司及下游整车厂商需要大批量人员组织生产。受疫情影响，公司及上下游厂商、物流服务商复工时间均有延迟。虽然目前大部分厂商已复工、恢复生产，但受上游原材料供应、物流运输及下游整车厂商需求等因素影响，标江阴榜汽车的产能仍未完全恢复到疫前水平。

存货或存减值风险

据《投资时报》研究员了解，报告期内，标榜股份存货账面价值分别为0.62亿元、0.71亿元和0.99亿元，数值较大且逐年增长，占资产总额的比例分别为27.58%、22.15%和20.01%。所占比例虽有下降趋势，但仍在20%以上。

标榜股份2017年—2019年各期末存货金额及构成情况

数据来源：公司招股书

可见，标榜股份各期末较大的存货金额，形成了一定的资金占用。需要注意的是，该公司少量存货为部分常用规格、小批量要货及比较适合连续生产产品准备的，这部分存货可能因为客户需求变化、市场价格波动而面临减值风险。

此外，汽车整车更新换代也会引致公司部分备货的存货存在减值风险。如果公司不能加强存货管理，加快存货周转，将可能存在存货周转率下降引发的经营风险。并且随着公司存货余额的扩大，该公司还将面临存货减值以及存货占压资金的风险，从而冲击公司的正常经营。

关键词： 标榜股份IPO 流动负债