野马电池业务高度依赖海外市场，其出口业务占主营收入超85%。尤其是在当前疫情、国际贸易等众多不稳定因素叠加的影响下，公司未来业绩面临大考。与此同时，过去三年营收净利呈不稳定的状态，这均与其对海外市场的过度依赖分不开。

7月17日，浙江野马电池股份有限公司(下称“野马电池”)预先披露了A股IPO招股书，拟登陆上交所募资5.58亿元，用于年产6.1亿只碱性锌锰电池扩建及技改项目、研发检测中心及智能制造中心项目、智慧工厂信息化建设项目和补充流动资金。

据招股书，野马电池专注于高性能、环保锌锰电池的研发、生产和销售，致力于为客户提供高品质、长寿命、无污染的绿色环保碱性电池和碳性电池产品，其产品广泛应用于家用电器、电动玩具、智能家居用品、家用医疗健康电子仪器、新型消费电子、无线安防设备、户外电子设备、无线通讯设备、应急照明等多个领域。

据Wind统计，回溯过去三年，野马电池营收净利趋势(见图1)，2017年归母净利润惨遭“腰斩”，后2018年出现反弹;营业收入的增幅从2018年起连续两年下降。

海外营收占85%致业绩不稳

公司营收净利如此的不稳定，与其对海外市场的过度依赖分不开。

据招股书，野马电池产品以出口为主。2017年至2019年，其出口销售额分别为 9.36亿元、8.97亿，8.49亿元，占当期主营业务收入的比重分别达到 86.98%、85.41%和 85.86%。在国际贸易环境多变的当下，如此高的海外营收占比，在海外市场众多不稳定因素的影响下，为其业绩增加了变数。

对于海外市场的不稳定因素之一，来自贸易保护政策风险，常见措施是征收进口关税、反倾销、贸易谈判等。野马电池在招股书中坦承，“如果境外客户所在国对公司产品采取征收高额进口关税、加征反倾销税等贸易保护措施，则将对公司产品出口至上述国家产生不利影响。”

自2018年9月美国宣布对包含锌锰电池在内的2000亿美元中国商品加征10%关税以来，该产品的关税税率不断提升。截至2020年1月，关税税率已至25%，若未来中美关系持续恶化，不排除对锌锰电池关税的进一步提高。

招股书中也提到，尽管中美贸易摩擦尚未对野马电池的生产经营产生重大影响，但若摩擦进一步升级，美国客户可能会削减订单、要求产品降价或者承担相应的关税，导致美国市场出口销售收入和盈利水平下降，势必会对生产经营产生不利的影响。

而据招股书，2017年至2019年，野马电池出口到美国的销售收入占营业收入的比例为25.80%、28.79%和19.86%。2019年出口到美国的销售收入有所下降，因受中美贸易摩擦影响，美国部分主要客户对新增关税成本承担未能与野马电池达成一致意见而曾暂停业务合作所致。

另外，令投资者关注的风险还有，若其他经济体如欧洲和日本等在中美贸易摩擦之中，态度由目前的“暧昧”转为在经济政策上与美国采取一致行动，势必会对野马电池下一步在海外产品的销售不利，从而对占比近8成的海外营收产生不小的影响。

就如何应对中美贸易摩擦持续升级给其造成的相关影响、以及公司如何保持境外收入及稳定增长等问题，野马电池董事会秘书、信披负责人朱翔先生给《投资者网》的回复称：“首先，野马电池积极开拓美国以外的海外市场;其次，加强内部管理，努力降低产品成本，通过降低成本的方式适当降低产品售价，提升公司产品的盈利能力;另外，加大自有品牌建设，积极拓展国内市场。”

对于第三点“积极拓展国内市场”，朱翔先生补充到，“未来将加大自有品牌的建设，积极开拓国内市场，进一步提高公司产品的国内市场占有率。”

贴牌销售占90%盈利水平低

对于野马电池来说，自有品牌的建设可谓任重而道远。

具体来看，野马电池的碱性电池和碳性电池产品业务模式，包括为国外客户生产的贴牌业务，以及部分“野马”自有品牌业务。

过去三年，野马电池为家乐福、乐购、松下、麦德龙等客户所生产的贴牌产品，占总收入的比例分别为88.65%、88.86%和88.94%(见表1)，占比一直维持在近9成，自有品牌营收仅占1成。

野马电池在招股书中坦言，出口电池大多必须依托国外品牌，以贴牌销售为主，致使盈利水平较低，从长远看，没有自主品牌，也为持续稳定发展带来隐患。同时，“随着日本、欧美电池转移的步伐减缓，国内中低端锌锰电池企业为了生存，必然加剧价格竞争，从而影响整体发展。”

而在国内市场，如何面对南孚电池占据重要地位和竞争格局，野马电池表示，“以市场需求为导向，凭借多年积累的技术储备、制造工艺和管理经验，围绕客户的需求不断提升研发能力和产品质量。未来，公司继续通过产学研合作和自主科技研发，不断提高电池性能和制造工艺”。

研发投入缘何低于行业均值?

不过，根据招股书列出的同行业可比公司研发费用占营业收入比例(见表2)，从2017年至2019年的数据上看，野马电池在研发方面的投入占比尽管一直在提升，但2019年最高值2.91%，仍明显落后于行业平均水平4.16%。

招股书中对于“近三年来研发费用率均低于长虹能源、亚锦科技，力王股份”给出了解释：野马电池研发费用率低于力王股份，主要系其收入规模较小所致;而研发费用率低于长虹能源、亚锦科技，主要是两者除了在碱锰电池业务板块进行研发之外，对锂电池业务板块的研发投入。

此外，野马电池向《投资者网》补充，“未来野马电池将持续对技术和人才方面投入的加持：通过持续增加对高性能电池、电池材料等研发投入，不断提高产品质量和性能;通过对厂区自动化和信息化改造，提高生产效率，保持竞争优势;加大专业人才引进和培养，实现员工和企业共同发展。”

朱翔表示，在全球“智能制造”的大背景下，锌锰电池产品传统的制造工艺、检测方式、分散订单发展模式等很难满足电池市场的高质量、一致性要求，只有充分利用工业互联网技术，实现“互联网+先进制造”的规模化生产，才能有效应对市场变化，而此次IPO计划募集的5.58亿元资金，主要用于年产6.1亿只碱性锌锰电池扩建及技改项目、研发检测中心及智能制造中心项目、智慧工厂信息化建设项目。

面对中美贸易摩擦不断的当下，海外出口占比85%，90%业务为贴牌销售的野马电池，如何应对未来业绩的不确定性的挑战。此次能否利用IPO资金加大研发投入，增强在全球范围内的品牌力，成为锌锰电池领域的头部企业，增强企业在国际市场中的竞争优势，不断扩大自身规模，实现长久可持续的发展?野马电池朱翔坦言，“公司未来将加大自有品牌的建设，积极开拓国内市场，进一步提高公司产品的国内市场占有率。”

关键词： 野马电池 贴牌 大考