近日，万华化学集团股份有限公司(下称“万华化学”)发布公告称，今年前三季度公司实现营收约492.32亿元，同比增长1.43%;净利润53.49亿元，同比下降32.28%。对于净利的下滑，万华化学解释为主要因报告期内受疫情影响，公司主产品MDI产销量及价格下降所致。

值得注意的是，今年上半年，万华化学归属净利润同比下降49.56%，几近“腰斩”。2019年，公司实现销售收入680.51亿元，同比下降6.57%;实现归属于上市公司股东的净利润101.30亿元，同比下降34.92%。而2018年，万华化学归属净利同比也下滑近5%。而此前的2016年-2017年，万华化学归属净利同比增长幅度都超过了100%。

在净利率连续下滑的同时，万华化学毛利率也出现近一半跌幅，由2017年末的39.70%下降至2020年三季度末的22.58%，而此前近10年，万华化学毛利率一直在30%以上。与此同时，公司资产负债率仍在攀升，截至2020年9月末，万华化学资产负债率为63.48%，相比2018年的48.97%和2019年的54.65%，出现较大幅度的增长。

公开资料显示，作为全球领先的MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)供应和服务商，万华化学主要从事聚氨酯，丙烯等精细化学品及新材料研发、生产和销售。美国《化工与工程新闻》杂志(C&;;;EN)发布的“2020年全球化工企业50强”名单显示，万华化学以99亿美元的化学品销售额位居32位。截至2019年末，万华化学总资产达968.65亿元。

针对上述业绩问题，时间财经致函万华化学董秘办，截至发稿，未获回复。

连续涨价惹争议

今年6月开始，万华化学连续多月上调主营产品MDI价格。公告显示，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价从2020年1月到5月连续五个月挂牌价为13500元/吨，处于近三年的较低价位。但今年6月，该挂牌价上调500元，7月价格和6月一致，随后8月一举上调1500元/吨，上调幅度为10.71%;9月再次上调1500元/吨，上调幅度为9.68%;10月进一步上调2600元/吨，上调幅度为15.29%。也就是说，从5月13500元/吨的低点到10月19600元/吨，万华化学将MDI价格上调了45.19%。

而据此前万华化学2019年财报， 2019年3、4 月份在需求的带领下，国内聚合MDI价格由去年初的12000元/吨迅速攀升至18000元/吨。2019年5月，受行业新产能释放等影响，供需出现失衡，市场价格快速回落至13000元/吨。下半年，虽然国内需求压力得到缓解，但市场价格基本在12500元/吨上下波动。

作为合成聚氨酯的重要材料之一，MDI因其极佳的保温性能，广泛应用于白色家电与建筑外墙。2019 年，万华化学MDI项目产能210万吨/年，全球MDI市场需求约740万吨。也就是说，除在中国市场的份额超40%外，万华化学MDI年产量也已占到全球需求量近30%。

在连续涨价后，万华化学也遭到昔日合作伙伴的“抨击”。2020年9月16日，江苏家居制品龙头企业梦百合董事长倪张根公开发文表示，近期海绵原料涨价问题始作俑者是万华化学，并称“这种杀鸡取卵的行为最终只有被市场唾弃”、“某些人的一己私利总是在伤害行业”。倪张根斥责涨价的聚醚，正是梦百合主营产品记忆棉床垫等家居用品的原材料。

9月17日，倪张根再度发文称，两个月不买MDI对公司也没有影响，但聚醚的涨价让其始料未及。倪张根还称，他从2017年开始买万华化学的股票，赚了不少，但是他仍不会苟同万华化学的公司文化。尽管未对梦百合董事长的“抨击”作出回应，但今年3季度万华化学聚氨酯系列销量为200.32万吨，相比去年3季度的196.48万吨，同比略微上涨，但从聚氨酯系列营收来看，今年前三季度，聚氨酯系列实现营收218.21亿元，相比去年同期的240.55亿元，同比下降超9%。

公开资料显示，梦百合始建于2003年，于2016年在上交所挂牌上市，是国内记忆绵制品龙头。不过，受困于原材料的梦百合，业绩随之摇摆。数据显示，2015年至2017年，MDI原材料价格猛涨时，梦百合的净利润增长率一直处于下滑趋势，2018年净利润仅有1.86亿元;至2019年，原材料价格下行，梦百合净利润则创下3.74亿元的历史新高。值得注意的是，两者曾合作10年，2018年初，梦百合因原材料涨价状告万华化学，2019年底，法院最终判决万华化学赔偿梦百合100万元。

成立于1998年12月20日的万华化学，前身为烟台万华聚氨酯股份有限公司，于2001年1月5日上市。上市以来，万华化学股价不断增长。据齐鲁网报道，截至2020年9月25日，沪深两市共4029家上市公司，其中，山东有222家，占比5.51%。其中，万华化学再次蝉联榜首，登上“2020年9月山东A股上市公司市值TOP100”第一位，排名第二的则为海尔智家。今年以来，万华化学股价涨幅已超35%。

此前的10月14日，万华化学盘中一度摸高81.18元，收盘80.15元，涨幅1.33%，市值首次突破2500亿元大关。不过，或是受到最新财报影响，10月23日以来，万华化学股价已连续多日下跌。

流动负债超680亿

从历年财报来看，万华化学短期借款正急剧攀升。今年前三季度公司短期借款为376.0亿元，相比2019年末增长近90%。而此前的2016年至2019年，公司短期借款分别为85.01亿元、127.1亿元、188.7亿以及200.3亿元，年复合增长率近35%。今年前三季度，为偿还到期借款，万华化学大量补充货币资金，同比增长247.65%，但公司货币资金仍不足短期借款的一半，为159.75亿元。

此背景下，万华化学也在加快资产盘活率。今年9月28日晚，万华化学公告称，拟公开挂牌转让所持有的全资子公司上海万华科聚的100%股权，上海万华科聚全部权益价值评估值7.31亿元。对于此次转让子公司股权，万华化学也表示，本次交易可以盘活资产，提升资金使用效率，对于公司2020年财务状况将产生积极影响。

此前的2019年，上海万华科聚亏损418万元，2020年以来，上海万华科聚亏损进一步扩大，前七个月已亏损805万元。据悉，上海万华科聚是万华上海综合中心项目的实施主体，原本为万华化学在沪的重要战略决策之一，万华化学对该项目投资总额为4.15亿元，截至今年7月末，上海万华科聚净资产为5.62亿元。目前，万华化学暂未公布交易对方。截至9月末，公司筹资活动产生的现金流量净额增长超40倍，对此，万华化学也解释为主要为本期借款增加及发行超短期融资券所致。

同时，万华化学加快了库存周转率。Choice数据显示，万华化学的存货周转天数(天)由2015年的95.21天下降至今年前三季度的60.48天，但公司应收账款周转天数却在拉长。数据显示，截至今年3季度末，万华化学应收账款周转天数为26.04，而此前5年，万华化学应收账款周转天数基本维持在20天以下。

补充流动资金需求造成短期借款上涨背后，万华化学流动负债占比正逐渐拉高。数据显示，截至今年三季度末，万华化学总负债799.7亿元，其中，流动负债达683.0亿元，流动负债占总负债比例从2014年的46.75%增长至2020年3季度末的85%，流动负债率增长近一倍。值得注意的是，公司商誉也由此前的2.775亿元增长至目前的13.82亿元，增长幅度超10亿元。

关键词： 万华化学 前三季度净利