近日，休闲零食品牌盐津铺子公布了其2019年业绩报告。

数据显示，盐津铺子2019年实现营业收入13.99亿元,同比增长26.34%。比营收增长更快的是其利润的爆发增长，2019年，盐津铺子归母净利润1.28亿元，同比增长81.58%。

其中，第四季度迎来爆发增长，分别实现营收、归母净利润4.18亿元和0.38亿元，同比增长18.26%和148.28%。

搜狐财经翻阅其年度报告发现，盐津铺子利润增长的背后，其应收账款金额1.29亿元，较上一年增加了45.24%。另一方面，其存货并没有随着销售的增加而去库存。年报数据显示，截至2019年期末，盐津铺子存货共2.92亿，占总资产比例17.56%，存货金额较期初大幅增长 48.21%。

应收账款、存货双高下，盐津铺子的净利润高速增长之路，是否能持续?

净利润猛增82%，政府补助贡献两成

盐津铺子成立于2005年，从事小品类食品的研发、生产和销售， 2017年2月，登陆深交所中小板上市，被誉为“休闲零食自主制造第一股”。

2017-2019年，盐津铺子营业收入分别为7.54亿元、11.08亿元和13.99亿元，同期归母净利润分别为0.66亿元、0.71亿元和1.28亿元。

上市三年来，盐津铺子收入均保持在两位数增长，2018年其营收首次突破10亿元，同比增长高达46.81%。2019年实现营业收入13.99亿元，较上一年增加26.34%，但增速较2018年仍有所放缓。

在休闲零食行业增速总体放缓、普遍陷入“增收不增利”的尴尬局面时，盐津铺子在2019年的利润增速却明显快于营收增长。

2019年，盐津铺子归母净利润首次突破1亿元，同比大增81.58%。2017-2019年，盐津铺子净利润增速分别为-23.25%、7.27%及81.58%，呈不断上升趋势。

从行业已披露的2019年业绩预告和业绩报告来看，盐津铺子的净利润增速排名第一。

其他头部品牌中，三只松鼠营收高达101.94亿元，但净利润同比减少17.8%;洽洽食品净利润最高，达到48.37亿元， 同比增长39.13%;良品铺子预计2019年实现净利润3.38亿-3.7亿元，同比增长36.30%-49.20%。

而搜狐财经发现，盐津铺子的非经常性损益金额较高，其中政府补贴一直是盐津铺子净利润的重要来源。

财报数据显示，2017-2019年，盐津铺子非经常性损益金额分别为3363万元、3233万元及2676万元，非经常性损益占比达52%、45%和21%;计入当期损益的政府补助分别为4722万元、3922万元及3715万元，占净利润比重分别为71%、55%和29%。

库存商品余额增74%，部分产品滞销积压

盐津铺子的创始人张学武来自湖南浏阳， 2005年，张学武接手了父亲的食品厂。 “盐津”在南方是果脯、蜜饯的一种工艺，盐津铺子因此得名，其主要产品包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类近百种产品。

豆制品和蜜饯曾一直是盐津铺子的主力产品，其官网中写道，豆制品、蜜饯每年为公司贡献超六成营收。

2019年业绩报告中，包括鱼糜和豆干在内的休闲豆制品共占总营收的28.08%，其中豆干类仅占13.82%，同比减少7.95% ;蜜饯炒货占9.63%，同比增9.46%。

盐津铺子表示，其上市后向休闲食品全品类产品体系布局，除原有五大类产品外，2017年和2018年分别新增烘焙产品和辣条类产品，并创立“憨豆先生”烘焙品牌，并逐渐发展成为公司的营收主力。

2019年，盐津铺子先后推出了“纯蛋糕”、“乳酸菌小口袋面包”、“华夫饼”、“黄油面包”等系列烘焙新品，产生了重要的业绩贡献，烘焙品类成为公司第二增长曲线，助推公司主营业务收入呈现高速增长。

财报显示，其烘焙产品(含薯片)收入4.1亿元，占营收比重29.3%，同比增长90.26%。同时，辣条类收入增长迅猛，同比暴增138倍，收入占比从2018年的0.03%升至3.53%。

从分类产品看，2019年盐津铺子烘焙制品加大了生产力度，同比增加105%的产量，销售量和库存量分别同比上涨超100%;而休闲肉制品则明显滞销，销量仅增不到5%，库存量却猛增81%;炒货品类的库存也同比增加24%，销量甚至不及去年同期，同比降低近3%。

这导致盐津铺子存货金额大幅增加。2019年盐津铺子存货共2.92亿,占总资产比例17.56%，较期初大幅增长 48.21%。

盐津铺子表示，主要系期末发出商品、库存商品、在途物资增加所致。细分看，盐津铺子原材料、发出商品及库存商品的金额最大，分别为0.77亿元、0.95亿元和0.6亿元。其中，库存商品余额相比期初余额同比大增74.45%。

大型商超应收账款快速增长，电商业务亏损

为去库存，盐津铺子加大了销售力度。2019年，盐津铺子的销售费用支出达到3.4亿元，占当年营收的2.46%，较上一年增加了17.24%。

而从过完年份看，盐津铺子的销售费用一直高于行业平均水平。2017-2018年，盐津铺子销售费用分别为2.3亿元、2.9亿元，分别占当期营业收入的30.6%、26%。

此外，年报数据显示，截至2019年期末，盐津铺子应收账款金额1.29亿元，较上一年增加了45.24%。盐津铺子称，应收账款大幅增加系公司销售规模增加所致。

盐津铺子在年报中还提及，公司存在一定的信用集中风险，应收账款的50.24%源于余额前五名客户，且公司对应收账款余额未持有任何担保物或其他信用增级。

盐津铺子的下游渠道客户则主要是商超。盐津铺子线下起家，是沃尔玛、麦德龙、家乐福、大润发等国内外大型连锁商超的核心供应商，从创立之初便依赖大型连锁商超及其经销网络进行销售。

2019年盐津铺子前五大客户分别为沃尔玛、步步高、大润发、华润万家以及杭州郝姆斯食品有限公司。郝姆斯旗下知名品牌即为人们熟知的“百草味”。据了解，盐津铺子除自有品牌生产外，还为郝姆斯做代工，占年度销售总额的2.34%。

而这些商超巨头也成为盐津铺子高额应收账款的重要来源。

2019年期末，盐津铺子应收账款1.29亿元，同比增长45.23%，增速亦明显快于同期营收增速。

其中，大润发、华润万家和沃尔玛应收账款分别为2272.8万元、1697.9万元和1325.3万元，占期末应收账款的16.5%、12.3%和9.6%，坏账准备分别为113.6万元、84.9万元和66.3万元。

而在2019年，盐津铺子就因为应收账款无法收回，计提了大额坏账。在年报中，盐津铺子称，因为新一佳超市有限公司应收账款存在较大收回难度，提坏账准备184.85万元，同时实际核销湖南家润多超市有限公司应收账款100.5万元。

此外，由于盐津铺子的营收依赖线下，其地域性限制进一步加强。2019年，华中和华南地区分别占据总营收的45.82%和22.6%，而华北地区仅占3.92%，同比下降16.77%。

线上业务方面，财报显示，盐津铺子布局电商业务的子公司——湖南盐津铺子电子商务有限公司2019年度实现营收9143.19万元，净亏损643.21万元。

盐津铺子电商公司2014年成立后，便一直处于亏损状态，2016-2017年，该公司净利润分别为-331.21万元和-634.47万元。

2018年，电商公司净利润突然暴增为1074.49万元，实现扭亏为盈。

利润暴涨背后，是盐津铺子当期采用分销模式在社交平台上进行销售。而销售模式则类似于“扫码消费-成为会员-生成个人二维码-新用户通过此码下单-享有相应收益”这一返佣模式。

但这一营销模式也使盐津铺子一度陷入类传销门争议，其分销平台也随即关闭。2019年，盐津铺子电商公司再度亏损。

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