贵州茅台(600519.SH)发布了人事巨震(茅台突然换帅：李保芳卸任董事长70后少帅接棒)后的首份财报。

4月21日晚间，贵州茅台发布2019年年度报告。年报显示，2019年茅台实现营收854.3亿元(人民币，下同)，同比增长16.01%，实现净利润412.06亿元，同比增长17.05%。

增速创三年来新低

长期以来，贵州茅台因“不倒翁”般的业绩表现受到众多机构热捧，但2019年16.01%的营收增速已经创下近三年来的最低水平。此外，值得注意的是，贵州茅台在财报中预计2020年的业绩增速仅为10%。

从单季情况来看，茅台第四季度营收约为244.94亿元，同比增长14.47%，净利润约107.52亿元，同比增长仅为2%，拖累了全年利润增速。

4月21日，酒业分析师蔡学飞在接受时代财经采访时表示，第四季度是整个酒类销售旺季，茅台该季度增速放缓，人为因素要大于市场因素。“为了后续业绩的提升，茅台主动控制了自己的增速。”

同日，也有不愿具名的食品饮料行业分析师对时代财经分析称，四季度茅台净利润下滑主要是季度发货和费用确认因素所致。

茅台业绩的降速，是否预示着此轮高速增长将告一段落?

中信建投在近期发布的研报中表示，短期看，预计2020年贵州茅台将延续稳健增长。收入预计增长略超10%，销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升;利润增长预计略高于收入增长。

国海证券则分析称，在白酒行业容量基本稳定、存量竞争分化加剧的情况下，贵州茅台挤压式增长将越发凸显，但除了自身产能的限制，也会面临其他高端品牌的市场攻防，但茅台放量和渠道结构调整后业绩增长确定性依然较强。

对于贵州茅台增速放缓，亦有观点认为，鉴于其营收和净利规模已相当庞大，股价和酒价均已达高点，继续期待其高增长并不现实。

今年1月1日，由于增速不及预期，茅台在公布2019年生产数据后开盘跌4.48%，市值蒸发逾600亿元。

彼时，茅台投资人董宝珍在接受时代财经采访时，这一轮白酒周期涨得太快，从2016年开始，茅台无论是股价还是酒价都飙升至历史最高点，这也导致了上升周期被快速消耗，企业经营需要调整。“茅台目前的增长很正常，基本面没有什么问题，主要是市场预期过高，需要修正的是市场预期。”

产能方面，据茅台财报，2019年度，贵州茅台完成茅台酒及系列酒基酒产量7.50万吨，同比增长6.88%。但茅台今年1月发布的公告显示，飞天茅台酒在2019年几乎未扩产，2019年全年生产茅台酒基酒约4.99万吨，同比仅增加0.4%;系列酒基酒约2.51万吨，同比增加22.44%。

2020年，茅台酒的扩建工程将全部竣工并投产，届时将形成5.6万吨的生产能力，未来相当长时间内不再扩产。茅台集团前董事长李保芳曾多次强调，茅台酒供需紧张将是常态。

分产品看，茅台酒单品年销售额758.02亿元，同比增长15.75%，系列酒实现营业收入95.42亿元，同比增长18.14%，其中，茅台王子酒完成销售收入37.80亿元，继续保持公司产品第二大单品地位，赖茅酒、汉酱酒为10亿元级单品。

对于未来经营存在的风险，贵州茅台表示一是宏观经济下行压力加大，二是疫情导致白酒消费需求短期下滑。

真下滑还是人为调控?

从今年1月初至今，每逢贵州茅台披露其经营数据，业内都会出现不小的波澜，甚至有投资者和经销商对茅台营收数据的增长提出质疑。

今年1月，在茅台公布了初步核算的2019年的经营数据后，一位茅台投资者就在接受时代财经采访时表示，茅台的营收增长情况与公司2018年预估的几无差别，有点“精准调控”的味道。

蔡学飞则对时代财经表示，目前茅台对渠道、市场的掌控力不足，人为控制增速实际上是向市场释放稳健的发展信号，避免市场持续过热，对价格控制与未来品牌发展造成不利影响。

在公司经营层面，茅台也明确提出了“控速”的想法。

2019年12月，时任茅台集团董事长的李保芳公开表示，茅台集团已完成千亿元年度销售目标，2020年将定位基础建设年，“茅台已将2020年确定为‘基础建设年’，初衷和目的就是要把节奏放缓一点，以问题为导向，夯实基础，优化治理，增强后劲。”

“市场认为茅台作为行业风向标应保持较高增速，但这并不现实。在完成了一次重要的人事交接后，相对保守的增速有利于茅台新的领导班子继续深化其控价和直营策略。同时，从去年开始，国内白酒消费需求并未增加，高端白酒也逐步进入了提价之后的稳价阶段。”蔡学飞补充说。

今年3月，单瓶飞天茅台价格市场售价一度跌至1800元左右，茅台股价也在3月19日跌破千元大关，引发市场的担忧。

但进入4月，茅台酒价和股价均呈回暖趋势。时代财经从多位经销商处了解到，目前飞天茅台单瓶售价格约为2050元左右。4月16日，贵州茅台报收1197.10元、股，市值重回1.5万亿元，在重回A股市值榜榜首的同时，也击败可口可乐，成全球食品饮料第一股。

目前，茅台的营销体制仍处于改革中。财报显示，2019年，贵州茅台国内经销商减少数量达到640家，报告期末经销商数量为2377家。报告期内，经销商渠道实现营收780.96亿元，而直销渠道实现营收72.49亿元。

关键词： 茅台2019财报 营收增速新低