五年前，立方制药因保荐机构缘故撤回上市申请;过去三年，公司研发费用合计为7962.2万元，仅为同期市场推广费总额的1/6，而且也仅占同期42.42亿元营业收入总额的1.8%。如今，公司再次冲击IPO命运会如何?

今年以来，由于疫情的缘故，医药类排队IPO的公司开始越来越多。近期，合肥立方制药股份有限公司(以下简称“立方制药”)向证监会报送招股说明书，拟登陆上交所，发行股票数量2316万股，占公司发行后总股本的25%。计划募集资金6.55亿元，主要投向“渗透泵制剂车间建设项目”、“全药物研发中心建设项目”、“原料药生产项目一期”及“补充流动资金项目”。

这已不是立方制药首次闯关IPO，五年前，因为保荐机构缘故撤回上市申请。这次更换保荐机构后，再次踏上IPO征途。

相比五年前，立方制药看似不错的业绩背后，暗藏着一些令投资者担忧的风险。那这次卷土重来的立方制药能否闯关IPO成功?

表面业绩背后暗藏风险

立方制药成立于2002年，是集药品制剂及原料药的研发、生产、销售，药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业，并对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖，主要产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药等领域。

据立方制药的财报数据，2017年至2019年，营业收入分别为11.67亿元、14.25亿元、16.5亿元，同比增长13.46%、22.11%、15.79%;归母净利润分别为0.77亿元、0.92亿元、1.05亿元，同比增长13.87%、19.32%和14.7%。

看似业绩增速尚可，但却有些失衡。立方制药营业收入虽然是十几亿元，但归母净利润却仅在1亿元左右徘徊。究其原因，和销售费用暴增有很大关系。

数据显示，2017年至2019年，公司的销售费用分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元，占营收比重分别为10.20%、18.17%、19.88%，且2017年和2018年的销售费用同比暴增67%、176%。

根据立方制药的招股说明书可知，其销售费用由市场推广费、职工薪酬、租赁费、业务招待费等构成。其中，增长最快的要属市场推广费用，2017年至2019年，其该项花费分别为6581.95万元、2.02亿元、2.63亿元。

对此，立方制药表示，公司为积极适应“两票制”相关政策、主动调整销售模式，通过与各地专业的学术推广商进行合作，加强对医药工业产品的学术推广力度。因此，市场推广费用增长较快。

另外，立方制药的应收账款也在逐年增长，2017年至2019年的应收账款分别为1.5亿元、2.06亿元和2.31亿元，占同期主营业务收入的比例分别为13.47%、14.96%及14.49%。倘若出现坏账风险，公司有怎样的防范措施?为此，《投资者网》联系立方制药，但并未收到任何回应。

截至2019年，除了2年以上的应收账款外，其余各期限应收账款余额都在上升。应收账款周转率也在持续下降，2016年-2019年应收账款周转率分别是12.1、9.62、7.74、7.33。这意味着，其回账期在不断拉长，也将为公司流动性埋下风险隐患。

仅占营收1.8%的研发

随着近几年创新药愈加受到行业重视，医药公司之间的核心竞争力就是研发能力，同时这也成为一家药企是否值得投资的关键因素之一。那么，立方制药的研发能力如何?

数据显示，2017年至2019年立方制药的研发费用分别为1838.82万元、2378.94万元、3744.44万元，占各期营业收入的比重分别为1.58%、1.67%、2.27%。

过去三年，算下来，立方制药的研发费用合计为7962.2万元。这一数据仅为公司同期市场推广费总额的1/6，而且也仅占同期42.42亿元的营业收入总额的1.8%。如此对比下来，其研发费用真的是少得可怜。

在立方制药的招股说明书中提到，拟计划在药物研发中心建设项目投入的金额约为1.27亿元。公司表示，项目的研发方向包括渗透泵控释技术平台建设及系列新产品开发、重点治疗领域大品种开发与研究、外用药给药技术研究及产品开发、全人源抗体新药的开发。

但这些项目大多数都处在初期阶段，并且立方制药属于仿制药生产企业，药品被替代的可能性更强。若想要在行业当中站稳建脚跟，扩大自己的竞争优势，没有研发的大力投入则难以实现。

再加上，医药行业新产品从研发到投产需要经过临床前研究、临床试验、药品审批等阶段，具有研发周期长、投入大、风险大等特点。一般新产品从投产到产业化需要3-5年的市场导入期，而且新产品是否能够成功打开市场还具有不确定性。

并且，从立方制药当前的产品结构可以看出来，公司对非洛地平缓释片(Ⅱ)这一产品的依赖性很高，该产品在2017年至2019年的销售额分别为1.32亿元、2.16亿元和2.50亿元，占各期间医药工业收入比重的50%以上，而其余产品收入的占比均不足5%。

引人注意的是，立方制药的非洛地平缓释片(Ⅱ)药品目前未进入国家仿制药一致性评价体系，也没有进入带量采购的名录。对此，立方制药在招股书中表示，该产品预计能在2021年底之前完成一致性评价，短期内进入带量采购目录的可能性较低。

有业内人士表示，这不仅意味着立方制药主打产品的销售收入面临不确定风险，而且也意味着公司未来整体经营情况并不明朗。

无疑，立方制药缺的是一款能够支撑业绩的“黑马”新产品，然而从公司近些年在研发上的投入来看，未来业绩或难明朗，这不仅为卷土重来的立方制药上市命运增添了不明朗的因素，也为公司未来的成长性带来隐忧。

关键词： 立方制药IPO 研发费用