5月14日，又将有多家公司排队接受发审委检验，四会富仕电子科技股份有限公司(简称：四会富仕)就是其中之一。招股书显示，四会富仕主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，专注于印制电路板小批量板的制造。在行业激烈竞争中，公司营业收入保持持续增长态势，但净利润却出现大幅波动。除此之外，四会富仕还有诸多问题遭市场诟病。

高增长态势难持续

招 股 书 显 示 ， 四 会 富 仕2016-2018年营业收入分别为2.1亿元、2.98亿元、3.7亿元，2017年、2018年分别同比增长42%、24%;同期净利润分别为3496万元、2845万元、6338万元，2017年、2018年分别同比增长-19%、122%。可以看到，公司营业收入呈现持续增长态势，增速逐渐放缓，而净利润波动却十分剧烈。在2017年营业收入大幅增长背后，净利润却出现了近两成的下滑;在2018年营业收入开始明显放缓增长时，净利润反而出现了1.2倍的增长。

2018年四会富仕净利润出现爆发性增长，而这样的爆发性增长是否能够延续?答案或许是否定的。有分析人士指出，2019年上半年，四会富仕实现营业收入20399万元，实现净利润3285万元。公司在招股书中表示不存在明显的季节性，分季度收入来看上半年和下半年差距不大。因此，就2019年上半年经营情况来看，全年公司或将继续保持增长态势，但增速恐将大幅下滑。

净资产收益率突出

数据显示，2016年-2019年上半年，四会富仕PCB产品毛利率分别为 32.42%、29.16%、30.48%、29.59%，显示近几年产品毛利率相对稳定。就同行业可比公司来看，同期平均毛利率分别为24.48%、23.14%、24.25%、24.91%。对比来看，公司毛利率常年高出行业5-8个百分点。

除毛利率高于同行外，公司净资产收益率也十分“亮眼”。就2016 年-2018 年 3 个完成财年来看，公司归属于普通股股东的净利润加权平均净资产收益率分别为33.05%、20.25%、25.25%。虽然近几年净资产收益率有所波动，但仍明显高于行业平均水平。就公司披露的同行业可比公司来看，2018年多数公司净资产收益率在10%-15%水平，部分公司净资产收益率仅为个位数。对比后不难发现，虽然公司净资产收益率明显波动，2018年较 2016 年有所下滑，但仍高达25.25%，普遍远高于同行业可比公司。突出的净资产收益率合理性饱受市场质疑。

销售市场较为集中

四会富仕2016年-2019年上半年主营业务收入中来自于日系客户的比例分别为 74.99%、77.66%、79.09%、71.01%。公司在招股书中对销售市场相对集中进行了风险提示。同时公司还表示，未来若因日本经济、社会和法制环境以及国际关系发生不利变化，导致日本市场对国内的订单减少，公司可能无法持续获得日系客户订单或订单金额大幅减少，短期内将对公司未来的经营业绩和业务发展产生不利影响。

有市场人士分析指出，虽然四会富仕正视销售过于集中存在的潜在风险，但实际上并没有通过其他手段来减少这样的风险。就2016年-2018年来看，公司对日系客户的销售占比逐年提升，依赖程度更高。如发生风险，公司很难规避。

研发投入大幅放缓

PCB生产制造业属于技术密集型行业，技术优势是企业的核心竞争力。可以看到，四会富仕在招股书中多次提到持续增加的研发投入，增强产品的竞争优势。公司表示，自身在小批量PCB行业内有竞争优势，并赢得了良好的市场声誉。公司将继续巩固和深化在核心业务方面的技术优势，持续加大研发投入和技术储备，加强产品的品质管理，提升核心竞争能力。

在充分竞争的行业中，核心竞争力是保持企业优势的重要一环。而保持核心竞争力，加大研发投入则是其重要手段之一。虽然公司在招股书中频繁表态重视研发，但实际上，研发投入的大幅放缓却是不争的事实。

招股书显示，2016 年-2018年，四会富仕研发费用分别为1104万元、1736万元、1889万元，2017年、2018年同比增幅分别为57%、8%，增速快速放缓。再从研发费用占 营 业 收 入 比 重 来 看 ， 2016年 -2018 年 ， 分 别 为 5.26% 、5.81%、5.1%。可见研发费用占比在2017年上升后，2018年则出现明显下降，还不及2016年水平。

关键词： 日系客户依赖 风险