北京新时空科技股份有限公司的上市路可谓是一波三折。早在2017年就报送招股说明书的新时空2018年2月上会被否，首发折戟。2019年公司转战上交所再度冲击A股，在经过长时间排队后，2020年4月公司终于进入上会程序。然而，4月、5日两次上会均被取消审核。2020年6月11日，新时空又要上会了，这一次公司能否顺利通过发审委的检验，我们拭目以待。

存货、应收账款激增

新时空曾于2018年2月7日上会被否，有业内人士指出公司被否原因包括净利润增速与营收不一致、综合毛利率低于同行且与行业趋势相悖、存货及应收账款逐年上升且未计存货提跌价准备等。然而几年前公司存在的问题，不少至今依旧存在。例如存货及应收账款逐年上升且未计存货提跌价准备。

从新时空应收账款来看，2016年-2019年上半年，公司应收账款账面价值分别为27874.38万元、31878.66万元、47882.28万元、59473.03万元，占总资产比例分别为53.93%、35.74%、34.84%和40.22%，应收账款余额较高。

再从存货来看，2016年-2019年上半年，公司存货余额分别为12043.64 万元、25835.35 万元、39067.21万元和56540.77万元，占总资产比例分别为23.30%、28.96%、28.43%和38.24%。虽然公司存货在近几年中出现几何式增长，但公司一直未对存货进行计提跌价准备。对此，新时空表示，公司每期末对存货进行全面清查,未发现需计提跌价准备的情形，故未计提存货跌价准备。但是，如果由于客户财务状况恶化或无法按期验收，可能导致存货中的工程施工余额出现存货跌价损失的风险，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

毛利率偏低依旧凸显

此外，新时空综合毛利率低于同行的问题同样长期存在。在新时空列举的多家同行业可比公司来看，名家汇、豪尔赛是A股上市公司。上述两家公司从收入结构占比情况、收入规模来看，近几年中和公司大致相当，具有可比性。

从毛利率变化趋势来看，2016年-2019年上半年行业平均毛利率呈现持续波动态势，而新时空则呈现出持续增长的态势。虽然毛利率持续走高，但仍和行业可比上市公司存在明显差距。具体来看，新时空毛利率常年远低于名家汇，2019年上半年公司毛利率达到最高的39.56%，但仍仍低于名家汇超过16个百分点。相比之下，虽然豪尔赛毛利率较低，但也常年高于新时空。

可以看到，新时空项目来源多为竞标所得，同时公司在招股书中披露拥有与他相同资质的企业高达70多家，行业竞争激烈。虽然公司表态自身在资产规模、经营业绩、专业能力、品牌声誉等方面位居行业前列，拥有一定的市场地位和市场影响力。但有分析认为，在激烈的市场竞争中，项目盈利水平的下滑，以及获取新项目的难度增加都是投资者未来需要格外留意的问题。

高增长戛然而止

上一年净利润增速还高达71%，这一年增速或将至0，新时空净利润增速陡降背后，高速增长期已成过去时。从基本面来看，新时空近几年业绩保持了较高的增速，且净利润增速一直明显高于营业收入增速。招股书显示，2016年-2018年公司营业收入分别为60110万元、88694万元、115943万元，2017年、2018年同比增速分别为47.55%、30.72%;同期净利润分别为6998万元、13396万元、22929万元，2017年、2018年同比增速分别为91.42%、71.16%。

新时空净利润增速远高于营业收入增速，高增长能否持续的问题一度成为市场最为关注的话题之一，而在公司披露的招股书中已经给出了答案。新时空在招股书对2019年业绩作出了预告，公司表示，综合考虑过往经营业绩与市场环境、合同存量与新增项目预计收入转化情况、拟投标与正在跟踪的项目情况，以2019年1-6月已实现业绩为基础，预计2019年度公司营业收入同比增长5%-12%，净利润同比增长0%-10%。不难看出，新时空2019年净利润增速或将回到个位数水平，甚至归零

关键词： 两次上会取消 新时空