自7月10日登陆科创板以来，江苏云涌电子科技股份有限公司(简称“云涌科技”，688060.SH)股价持续下跌。

云涌科技主营业务为工业信息安全产品、智能档案柜及控制类产品。其中，工业信息安全产品，主要为工业安全通信网关设备、工业安全态势感知设备、信息安全加密类产品。2017年至2019年，公司营业收入分别为1.38亿元、1.62亿元、2.51亿元，净利润分别为3018.41万元、4127.33万元、6544.61万元。

《电鳗财经》注意到，云涌科技与公司员工曾代持股份的和达云端之间，关于工业安全通信网关之间平均价格，远远低于其直接向北京科东销售产品的价格，价格差异最高达近3倍，颇显怪异。2018年，云涌科技向和达云端销售工业安全通信网关设备均价约为698.45元/件，比公司《问讯函》回复中的最低嵌入式主机平台价格800.00元/件，还低不少，数据真实性存疑。

此外，云涌科技在电力行业以外拓展的客户毛利率较低，新行业客户拓展存在规模和利润两选一的困境。

类关联交易数据真伪

在云涌科技的客户中，公司与员工代持的北京和达云端科技有限公司(以下简称“和达云端 ”)之间的交易，备收发审委关注。

和达云端在2017年为云涌科技第三大客户。根据工商资料显示， 2016年6月27日至2019年6月28日期间，和达云端控股股东和法定代表人为赵勇，2015年12月至今赵勇为公司员工。

经核查：赵勇持有和达云端股权系代程东持有，程东与云涌科技及其董事、监事、高级管理人员不存在任何关联关系;赵勇代持期间没有履行任何出资义务，亦没有参与和达云端任何业务经营;和达云端主要业务为集成类业务，其自2016年始向云涌科技采购的产品最终全部销售给国电南瑞(600406,股吧)体系内公司。

和达云端在2015年参与北京科东采购招标并中标加密类网关产品。由于和达云端为集成厂商，主要负责应用层软件的开发及测试，硬件产品通常外购。因此和达云端在中标后与云涌科技协商达成合作意向，由公司向和达云端提供上述网关产品所需的嵌入式主机平台。

和达云端2016-2018年度经营的业务，以2015年度中标北京科东的加密类网关产品。2016年度、2017年度以及2018年度，和达云端向云涌科技采购的金额分别为1227.01万元、1195.97万元、167.63万元，累计采购金额为2590.61万元 。

根据与和达云端的访谈，其2016年度2018年度采购总金额约4800万元左右，其向云涌科技累计采购金额占其总采购金额的比例为54%左右，剩余部分的采购内容主要为网关综合管理软件。和达云端在云涌科技提供的上述主机平台的基础上，灌装相关应用软件并完成功能性测试以及软硬件适配工作，并最终将产品销售给北京科东。

云涌科技销售给和达云端的工业安全通信网关设备产品，主要为嵌入式网安硬件平台、嵌入式主机平台(PT2000F)、嵌入式主机平台，由于为定制化产品，不存在向其他客户销售相同产品的情形，与功能以及与功能以及定位较为接近的其他网关产品进行比较，分别为纵向加密装置(百兆增强型)、纵向加密认证网关(十兆型)、加密计算机(微型)。

数据显示，云涌科技销往和达云端的嵌入式网安硬件平台、嵌入式主机平台(PT2000F)、嵌入式主机平台价格，分别为3200.00元/件、1280.00元/件、800.00元/件，类似产品纵向加密装置(百兆增强型)、纵向加密认证网关(十兆型)、加密计算机(微型)分别为2890.00元/件、1350.00元/件、900.00元/件。价格差异分别为9.67%、5.47%、12.5%，主要由主机性能、结构、配件设备以及网口形态等差异引起。

《电鳗财经》研究发现，实则不然。

2017年，云涌科技直接销往北京科东的工业安全通信网关设备数量和金额，分别为12339件、3744.65万元，均价约为3034.81元/件。同期，公司向和达云端销售的工业安全通信网关设备数量和金额，分别为6274件、1195.97万元，均价约为1906.23元/件，比直接销往北京科东的价格，少了1128.58元/件，价格相差率高达59.2%。而同期，公司工业安全通信网关设备平均销售单价为2660.12元台。

2018年，云涌科技直接销往北京科东的工业安全通信网关设备的数量和金额分别为10740.00件、2872.90万元，平均单价约为2674.95元/件。同期，公司向和达云端销售工业安全通信网关设备的数量和金额，分别为2400.00件、167.63万元，平均单价约为698.45元/件，比直接销往北京科东的产品便宜了1976.5元/件，价格相差率高达2.8倍。

2018年，云涌科技工业安全通信网关设备平均销售价格为1720.51元/台。

更为怪异的是，公司在问讯函回复中，表示销售给和达云端的产品中，价格最低为嵌入式主机平台，价格为800.00元/件，远高于2018年公司销售给和达云端销工业安全通信网关设备平均价格698.45元/件。

云涌科技销售给和达云端工业安全通信网关设备的价格，远远低于直接销售给北京科东工业安全通信网关设备均价的原因是什么?2018年，云涌科技销售给和达云端工业安全通信网关设备的均价约为698.45元/件，低于问询回复中同期公司销售给和达云端最低产品嵌入式主机平台800.00元/件，背后又有何隐情?

新行业客户毛利率奇低

云涌科技业务主要集中于电力行业。报告期内，公司产品来源于电力行业的收入占比分别为82.00%、93.53%和88.26%。

2017年至2019年，公司营业收入分别为1.38亿元、1.62亿元、2.51亿元，净利润分别为3018.41万元、4127.33万元、6544.61万元。

2019年，云涌科技工业安全通信网关设备毛利率从2018年的53.55%下降至41.64%，主要原因为2019年度向南天信息(000948,股吧)销售了1396.67万元的负载均衡设备，用于中信银行的信息化建设项目中。因为该业务金额较大，且公司期望借此机会能够获得后续更多的金融领域订单，所以该业务毛利率相对较低，从而拉低了工业安全通信网关设备的2019年整体毛利率。

资料显示，工业信息安全产品中，2019年公司金融行业收入为1396.67万元，毛利率仅为14.59%。

云涌科技解释称，不同行业因为业务的不同，产品需求在功能上有时需要一些特异性，在不同的应用上也存在着对设备需求的特异性，同时公司近几年正处于能源、金融等领域的开拓初期，对新进领域了解不够，作为新进品牌进入新领域 (特别是工业信息安全产品)，需要一定的资金与时间，采取优惠定价政策达到品牌效应战略，因此进入其他领域存在一定的让利风险。

公司未来发展计划仍以深耕电力行业为主，并逐步拓展至其他领域。

报告期内，云涌科技来源于非电力领域的收入占比分别为18.00%、6.47% 和11.74%11.74%，未来公司将在立足电力领域的同时有条件地继续拓展非电力领域。后续公司向能源、金融和铁路等非电力领域拓展存在不确定性及让利风险，存在让利的风险。

应收账款逾期成常态

报告期内，云涌科技与客户签订的合同通常约定具体收款时点，如果超出收款时点尚未回款，公司则将其认定为逾期。

2017年至2019年，云涌科技应收账款余额分别为7309.87万元、9855.44万元、11428.65万元，逾期金额分别为3953.13万元、5192.75万元、4295.95万元，逾期比例分别为54.08%、52.69%、37.59%。

云涌科技称逾期客户主要分为两类，第一类客户为背景实力较为雄厚的上市公司或者国有企业，该类客户与公司合同约定的付款周期较短，例如北京科东，跟公司的合同约定信用期为货到验收后30天，但该类客户付款审批流程通常较长，导致应收账款逾期。另一类客户为一夫科技、和达云端以及济南山源等，该类客户受自身资金规划等因素影响其付款进度，导致应收账款逾期。

截止2020年4月20日，2017年至2019年，上述逾期应收账款中，公司尚未回款金额分别为257.93万元、471.12万元、1615.64万元。其中，国企或上市背景企业分别为85.06万元、85.06万元、460.63万元，其他企业分别为172.87万元、386.06万元、1155.01万元。

逾期应收账款客户中，北京科锐(002350,股吧)云涌科技有限公司由于资不抵债，公司对该客户计提单项减值。

《电鳗财经》研究发现，北京科锐云涌科技有限公司曾是云涌科技子公司控制的公司。

截止报告期末，云涌科技对报告期各期末上述主要逾期未回款客户计提的坏账准备金额分别为130.70万元、128.68万元以及91.45万元，计提比例分别为60.78%、37.28%以及8.65%。

针对上述问题，《电鳗财经》向云涌科技发送邮件进行求证，截至发稿时，尚未收到回复。

关键词： 云涌科技IPO 均价差三倍