对个人投资者而言，短期较高的回报固然让人欢喜，但稳健的投资体验也很重要。长期来看，具有较好风险收益比的基金，有助于促进基金持有人长期持有。广发基金成长投资部刘玉就是一位坚持稳健投资理念的基金经理，她希望通过稳健的回报描绘出相对平滑的曲线，让持有者的体验更好，另一方面，长期下来的复合收益也不错。

Wind统计显示，自2018年10月17日刘玉管理广发新兴成长以来，截至2020年3月31日，任职期间回报48.24%，最大回撤-13.58%。同期上证综指涨幅、最大回撤分别8.01%和-18.67%。

基金周刊：稳健投资可以带来什么样的投资体验?

刘玉：我认为理想中的稳健投资，应该是向上弹性相对大一些、向下回撤控制比较好。在市场有行情时，基金经理能把握住投资机会，净值表现跟上市场;但在市场下跌时，则要努力控制风险和回撤，净值的波动幅度小于市场。尤其是当市场出现波动时，控制下行风险、降低回撤是关键。如果没有进攻，就赚不到钱;如果没有防御，赚到的钱就保不住。控制好下行风险，才能在收益层面实现复利，否则，很可能在股市中坐过山车，那就不能算是稳健收益。

基金周刊：A股波动较大，要实现稳健回报并非易事，如何才能做到?

刘玉：关键在于两点：一是要在市场上涨时赚胜率最高的那一部分钱;二是在市场波动时控制下行风险。约翰·邓普顿有一句著名的话：“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在疯狂中死亡。”落到投资实践时，我们通过很多客观指标对市场趋势和股票表现进行分析，判断其所处的大致位置，赚取怀疑和乐观部分的钱即可。

相对而言，第一阶段容易买到左侧，第四阶段则是泡沫化阶段，这两个阶段是风险收益比较好的阶段。第二、第三阶段是更容易挖掘公司合理价值的阶段，也是胜率最高、风险最小的阶段。也许有人会说泡沫阶段才是赚钱最容易的阶段，但这段也是风险很高的一段，很少人能在泡沫幻灭之前做到全身而退。

当然，A股市场有其自身的特点，有些板块适合赚取业绩的钱，有些板块更多是赚取估值的钱。我并不排斥赚取估值的钱，但要知道市场在什么位置，风险在哪个阶段，收益在哪个阶段，自己要赚取哪个阶段，放弃哪个阶段，赚自己能力范围内有把握的钱。

基金周刊：广发新兴成长具有较好的风险收益比，您是按照什么策略管理的?

刘玉：广发新兴成长的配置思路是核心+卫星的方式进行配置，其中核心仓位占比六至七成，卫星仓位占比三至四成。其中，核心仓位主要是配置稳定增长品种，这类公司的优点是可以带来相对稳定的收益，缺点是股价弹性比较小。卫星配置选取的是景气向上的板块，这类行业的特点是业绩和股价弹性很大，缺点是把握难度相对较大，需要管理人对行业有敏锐的洞察力和把握能力，还需要在获取一定收益后及时兑现。两种配置方式叠加起来，努力使组合保持向上的弹性，又尽可能控制向下的回撤风险。

基金周刊：具体来看，您是如何控制组合回撤风险的?

刘玉：通过两个途径控制回撤：一是通过择时模型控制仓位;二是通过调整个股的持仓比例控制回撤。操作过程中，总仓位的择时模型优先于个股回撤控制。择时模型的原理主要是通过对比多空力量的强弱来判断市场拐点，一年做一到两次关键时点的择时，争取在一定程度上规避大幅回撤。

在个股回撤控制方面，主要通过股票池中不同股票的切换控制回撤，用价格低于价值的股票去替换价格明显高于价值的股票，以及将景气度向上逐渐兑现的股票进行替换。比如当个股估值接近历史估值高位时，逐渐清仓，换成同行业估值百分位较低的个股，景气度向上的个股则在充分反映了未来价值后逐渐兑现收益。