近日消费板块领跑A股，基金公司扎堆发行消费主题基金，甚至出现了少数百亿级的爆款消费基金，北上资金也加大了对A股消费龙头股的配置。随着国内消费复苏，消费龙头行情成为了一道别样的风景线。

4月8日，华创证券研究所所长、大消费组组长董广阳，与华宝基金量化投资部总经理徐林明展开了一场关于“消费行业投资”的深度对话，对当前消费行业的投资前景进行了解析。

“疫情之下，短期业绩受到了一定影响，很多消费龙头股出现了明显回调，部分公司股价甚至回到了2017年的水平。正因为此，消费龙头企业反而进入了较好的买入窗口期，三五年之后，相信会有不错的回报。”曾创下新财富最佳分析师“三连冠”佳绩的董广阳如是说。

董广阳在对话中还表示，目前消费者的价格敏感性明显弱化，消费者对品质和品牌的追求，已经远远超过了一部分的价格。大众消费品的逻辑是“剩者为王”，这是一条很大的长期投资主线。

消费板块投资“危”中有“机”

新冠肺炎疫情对社会消费的打击巨大。前期为了有效防控疫情，线下门店纷纷暂停营业，虽然目前国内已经复工复产，线下消费的回暖却依然需要一些时间。投资者又该如何认知这场疫情对国内消费行业的冲击呢?

徐林明指出，疫情直接影响着消费行业，2020年1-2月份，我国社会消费品零售总额同比下降20.5%。为了对冲疫情的负面影响，近期政府陆续出台了诸多刺激消费的政策，包括汽车消费补贴、发放消费券等。于投资而言，可以说是“危”中有“机”。

董广阳分析，短期内消费行业利润受到较大影响，不过正所谓“患难见真情”，也有一些企业在疫情期间加强了和客户、渠道的沟通，尽力帮助他们解决资金难题，因此获得了更好的正面评价。另外，一些公司在疫情期间倒下了，挺过来的公司将因此获得更多的市场和机会，这在餐饮业上体现得很明显。

过去十年，白酒、家电、乳业等国内消费品核心赛道，诞生了许多优秀企业。行业内部的优胜劣汰，为具备更强竞争力的公司提供了更多的机会，行业集中度大大提升。如何理解这种现象?消费板块成长的背后，又存在什么样的变与不变呢?

董广阳表示，消费者追求品质生活的愿望不变，经过长期筛选，优秀企业的品牌格局也相对稳定，龙头公司格局基本定型。当然，变化也很明显，比如餐饮产业链因经济环境的变化，出现了产业格局与机会的变化;龙头公司的治理结构、管理水平、发展能力显著提升，如茅台、五粮液等白酒企业实现了内部股权激励、员工持股等，公司竞争力进一步得到提升。

巨额资金“北上”狂买消费股

近期消费板块表现强势。28个申万一级行业中，休闲服务行业最近5个交易日上涨5.73%，食品饮料行业上涨3.31%，分列第1、第5位。近日来，基金公司布局和发行消费主题基金的热情也明显升温。值得一提的是，北向资金开始回流A股，上周累计净买入A股80多亿元，其中净买入日常消费类个股最多，高达45.59亿元。

徐林明表示，近几年A股的国际化进程明显提速，外资通过沪港通、深港通等渠道增持A股，食品饮料、家电等消费行业尤受外资青睐。3月底以来，伴随着海外市场的企稳，北向资金继续流入A股，茅台、五粮液等企业也有了一定程度的反弹。

外资为何偏爱消费龙头股?董广阳分析称，消费板块具有较好的内生稳定性，且基于中国市场，不易受外部影响，便于跟踪研究，符合外资稳定持股的需求。以当下的增长水平，中国消费龙头企业仍然会是外资的优先选择。前段时间外资流出更多是受全球资金变动影响，放眼中长期，外资无疑会继续选择流入。

过去20年，盈利水平最高的五大行业里，三个属于消费行业，分别是家电、食品饮料和汽车。徐林明表示，较之其他行业，消费行业的盈利能力高。长期来看，消费龙头公司股价的上涨反映了公司的盈利能力，品牌护城河也为公司带来了更高的盈利能力，最终给投资者带来了更好的回报。

董广阳补充道，一家公司的成长性与“先天禀赋”、“后天条件”这两大因素密切相关。在先天禀赋上，白酒、调味品、乳业、肉类等细分行业更容易孕育出大公司，并且品牌格局一旦确立，就很难有较大的变化;在后天条件上，可以用“方向正确、思路清晰、措施得力”这12个字去概括，一家真正的好公司，在这三个方面都会执行到位。

消费龙头股配置价值凸显

对于看好消费龙头股机会，但又不知道从何选股的投资人而言，目前国内已有专门以优质消费龙头为标的的指数基金。首只消费龙头基金已成立并上市交易，该基金为LOF基金，代码501090，既可像股票一样在场内买卖，也可在场外的直销及各大互金平台直接申购。

关于“消费龙头LOF等消费主题基金是适合高抛低吸做波段，还是应当一次性买入，亦或是长期持有”的投资困惑，徐林明表示，从投资价值角度看，消费龙头LOF所跟踪标的指数中证消费龙头指数的估值水平，目前处于历史较低分位值，PE为21倍左右，PB为4倍左右，ROE则有21.32%。市场短期内总有涨涨跌跌，消费行业是一个长周期赛道，建议投资者更多以长周期视角去看这个行业，逆向投资也能提升投资回报。

董广阳表示，投资者应当以价值投资的心态去看消费。疫情之下，短期业绩受到一定影响，很多消费龙头股出现了明显回调，部分公司股价甚至回到了2017年的水平。正因为此，消费龙头企业反而进入了较好的买入窗口期，三五年之后，相信会有不错的回报。

公开资料显示，华宝中证消费龙头指数证券投资基金(LOF)，场内简称“消费龙头LOF”，基金代码501090，是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数，指数代码931068。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。

2015年1月5日以来截至2020年4月10日，中证消费龙头指数累计收益率高达116.21%，而同期内地消费指数收益率为87.02%，沪深300收益率为6.66%，上证50收益率为6.52%，中证500收益率为-2.15%。可见从长期累计收益看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有着超额优势，且长期收益良好。