靠“买买买”实现盈利能力和估值双增，韦尔股份(603501.SH)成为市值超千亿的半导体上市公司之一。

近日，韦尔股份再次出手收购资产，公告拟购买Synaptics Incorporated基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务。

这些年，依靠“疯狂”并购的企业数不胜数，可能在半年内逆袭的却并不多见，韦尔股份在行业整体增速放缓的情况下走出了一条破局之路。

三次收购热门概念资产

两年前，韦尔股份发行价格为每股7.02元，发行市盈率22.99倍，发行股份数量为4160.00万股。两年过去了，截至4月17日，其股价报收于175.8/股，总市值达1518.17亿。

股价的上涨，最大的“功臣”，得益于韦尔股份的三次收购。

在“买买买”之前，韦尔股份在本质上还是个贸易中间商，而不是半导体设计企业，这一点从业务占比上可以体现出来。根据2018年财报，韦尔股份的营收为39.6亿元，其中毛利率20.79%的代理销售的营收为31.3亿元，占收入比重接近80%，而毛利率33.46%的半导体设计及销售业务，营收8.3亿元，收入占比为20%。

然而，在行业加速洗牌的阶段，仅靠“中间商赚差价”，虽有利可图，但毛利率相对偏低，而且还容易被大客户“牵着鼻子走”，风险性高，资本市场难以看好。

韦尔股份自然不甘心，2018年8月韦尔股份发布公告，以近150亿元收购北京豪威、视信源和思比科3家芯片设计公司。交易完成后，韦尔股份持有北京豪威100%股权、视信源79.93%股权，直接及间接持有思比科96.12%股权。这三家均是图像传感器领域公司，图像传感器能将接收到的光学信息转换成电信号，是数字摄像头的重要组成部分，广泛应用于消费电子和工业领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安全监控设备、数码相机、汽车和医疗成像等。

香颂资本执行董事沈萌在接受长江商报记者采访时表示：“半导体和面板目前都是中国重点投资的领域，通过对外收购来实现业务布局，一方面符合政策预期，另一方面也收购热门概念资产也可以在二级市场形成联动。对于卖方而言，技术产品在亚洲业务的竞争优势并不明显，有人高价愿意买入也不失为一个好的选择。”

业务形态互补

从时间轴来看，韦尔股份的转变，几乎是半年时间完成的，和韦尔股份市场影响最大的一次收购完成时间刚好吻合。根据半年报数据显示2019上半年，公司半导体设计业务实现收入约4.1亿元，占公司2019上半年主营业务收入的26.59%，较上年同期减少1.78%。彼时，韦尔股份净利润2528万元，同比下降83.77%，不足市值落后于韦尔股份的鹏鼎、汇顶、大华等净利润的五分之一。

2019年8月28日，韦尔股份已完成北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权、视信源科技发展有限公司 79.93%股权登记手续，并在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了相关股权登记手续。本次收购完成后,北京豪威成为公司的全资子公司，纳入合并报表范围，韦尔股份盈利水平和综合实力得到明显提升，在资本市场关注度大增。

在完成三家企业的收购后，韦尔股份业务形态形成优势互补，几乎获得了图像传感器几乎全系列的产品。而且，被收购的三家企业合力完美覆盖高中低端消费市场需求，并具备设计能力，一定程度上而言，直接助力韦尔股份从贸易中间商向半导体设计企业转变。

根据韦尔股份近日发布2019年年度报告，报告期内实现营收136.3亿元，同比增长40.51%;归属于上市公司股东的净利润465,632,238.67元，同比增长221.14%。其中，半导体设计业务收入占比大幅提升，占总营收比例从20.99%提升至83.56%，站在了行业风口之上。与此同时，公司半导体分销业务收入22.35亿元，占公司2019年主营业务收入的16.44%。

沈萌认为：“上市公司利用收购提高营收和估值并不违法，但如果上市之后原有IPO主业在整体营收和利润的占比就快速下滑，只能说这些资产当初在IPO时存在估值不恰当的疑问。”

放眼全球半导体市场，2019年市场规模出现了明显下滑的情况下，韦尔股份作为半导体器件设计、销售厂商，却在2019年取得自2015年以来最好的成绩，坐稳千亿阵营。

抢占市场新机遇

在大举并购后，韦尔股份的资本故事并未停止，并且打算以同样的方式开疆扩土。

公告显示，韦尔股份拟通过境外全资子公司以5000万美元现金方式，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金，基金总认缴规模为2亿美元，计划重点参与境内外集成电路领域的并购整合，投资有核心竞争力的公司。

近日，韦尔股份公告显示，拟以现金方式对Creative Legend Investments Ltd.增资3400万元美金，以合计投资金额8400万美元持有标的公司70%股权，并通过标的公司收购Synaptics Incorporated基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务。

在沈萌看来：“收购交割完毕并不是重点，而是一个新的起点，后续如果不能形成收购协同、无法达到收购预期，才是大问题。”反之，若天时地利人和之下，双方协同合拍对于企业发展将迎来重大发展机遇。

按照三家企业现阶段完成对赌协议情况来看，北京豪威的业绩承诺是2019年、2020年、2021年实现的净利润分别不低于5.99亿元、8.84亿元、11.5亿元。2019年，豪威扣费净利润为10.4亿元。思比科 2019年、2020年和2021年的扣非净利分别不低于2500万元、4500万元和6500万元，2019年思比科的扣费净利润为4263.57万元。视信源2019、2020及2021年度内实现的净利润承诺数不低于1346万元、2423万元及3500万元。实际上，2019年视信源的扣费净利润为2281.52万元。三家企业均完成承诺书，并且业绩实现率接近200%。

此外，韦尔股份也未雨绸缪，一边通过收购拓展产品线，一边在修内功上毫不懈怠。2019年度，公司研发投入高达16.94亿元，占营业总收入比例为12.43%，占半导体设计业务销售收入比例达14.92%。

有市场分析人士指出，在全球CIS产能紧张、供需缺口持续的背景下，随着韦尔股份多款新品迭代加速，2020年公司量价齐升逻辑强化，盈利能力有望大幅提升。