4月24日，纽约期货原油6月合约价格连续两个交易日暴涨22%之后，在亚洲交易时段继续上涨。国内一些投资者，又开始不淡定了，还有人在社交媒体上在大声高呼去“抄底”。

实际上，纽约油价暴涨，却并没有带来抄底“原油基金”的暴涨，反而这些原油基金的实际亏损幅度仍然加大。就在暴涨22.9%的当天，美国最大原油基金ETF——USO基金暴跌了10.68%。4月23日，纽约油价强劲反弹22.42%之后，USO基金仅小幅上涨了5.18%。

目前，包括USO在内的原油基金已经开始为进一步亏损做准备了。4月22日，全球最大的原油期货ETF——USO(UnitedStates Oil Fund)提出，将美国原油基金将进行所谓的反向拆分。股东每持有8份该基金的份额将合并成1份，大大降低了流通股数量。同时，将原油期货投资比例再度调整为“40%六月合约+55%七月合约+5%八月合约”，将建仓合约进一步拉长。

但是，这种策略并不被市场看好。毕竟，在4月20日结算的仅是纽约期货原油5月份合约，结算价都-37.63美元/桶，一个月后，无处安放的原油，怎么去实物交割?

更无奈的现实是，这种散户为主的抄底基金，在全球范围内规模巨大，到上周为止的流入资金达到了80亿美元(折合人民币约560亿元)以上，这些资金集中在6月份和7月份合约上，正在被对冲资金觊觎围猎，面临资产净值跌破零的可能性大大增加。

根据已披露的基金一季报，目前至少有6只国内QDII在一季度末持有USO，其中易方达原油、南方原油、国泰大宗商品持有USO比例均超18%。这些基金已经纷纷发布场内交易价格波动提示公告，提醒投资人面临损失。

油价反弹了！抄底“原油基金”亏损却在加大。

4月22日，纽约WTI原油期货6月合约，从低点10.26美元/桶，大举反弹，收盘13.78美元/桶，暴涨22.9%。4月23日，纽约油价继续大幅反弹，上涨22.42%。市场一些投资者，又一次在大声高呼“抄底”了。

实际上，现在抄底油价，仍然是火中取栗，特别是通过原油基金来抄底的，随着反弹进行，实际亏损幅度仍然在加大。从全球最大的原油ETF——USO来看，在4月22日纽约油价强劲反弹22.9%之后，USO基金却再次暴跌10.68%，亏损幅度仍然在加大。4月23日，纽约油价强劲反弹22.42%之后，USO基金仅小幅上涨了5.18%。今年以来，这个全球最大的原油ETF基金，被用来抄底的基金，已经亏损了80%。

为什么纽约油价暴涨，却并没有带来抄底“原油基金”的暴涨?因为纽约油价近月合约之间有着超级价差结构(SUPERCONTANGO)，包括USO在内的抄底原油基金，普遍是在“卖低买高”式滚动合约。这样的结果，就是如果这一市场机构没有变化，这些抄底基金，每一个月最保守预计损失将达到13%。

原本USO基金是应该将配置在原油期货上的100%资产配置在近月合约上。在5月份合约在4月20结算之前，应该移仓到5月19日结算的6月份合约上。从4月初开始，USO基金的移仓情况来看，4月1日开始移仓，到4月14日完成大部分。

从盘面上看，由于原油基金的移仓6月份期货合约，推动了6月份合约价格在4月1日和4月2日，连续11%和12%的大幅上涨。总体上测算，USO在6月份上的平均成本价格在22美元。

现在6月份纽约油价在暴涨之后多少?仍然不足18美元。显然，这个价格，仍然远远低于抄底的原油基金成本价格区间，导致原油基金亏损。

美国最大原油基金反向分拆8:1，“抄底”原油基金开始扛不住了

当前，包括USO在内的原油基金已经开始为进一步亏损做准备了。4月22日，全球最大的原油期货ETF——USO(UnitedStates Oil Fund)的管理人美国商品基金(USCF)提出，将美国原油基金将进行所谓的反向拆分。股东每持有8份该基金的份额将合并成1份，大大降低了流通股数量。

理论上，减少股份数量将通过增加每股资产净值来提振价格。此次拆分将在美东时间4月28日收盘后进行，并将于次日体现。

值得注意的是，这种分拆合并，也为下一步净值下跌做准备。目前，作为最大石油ETF的USO持有大约30%的6月WTI未平仓合约，是6月份合约里最大的多头，是最显眼的一个机构。巴克莱此前也采取了类似举措，宣布旗下原油ETN实施40股合1股的反向拆股，5月1日开盘后生效。

为避免进一步损失，上周4月19日，USO原油基金表示已经改变操作，计划80%资产配置在近月合约(目前是6月)，20%在下一个合约(目前是7月合约，这时USO持有6月合约的28%，对6月合约影响极大)。按照惯例，USO将于5月5-8日进行下一次换月操作。

但是，为了避免6月份合约进一步下跌，本周开始，USO加快了调整步伐。根据彭博基于基金公告计算得出，包括USO在内的原油ETF在4月21日周二合计卖出约11万份6月WTI期货合约，相当于该合约在前一天结束时所有未平仓头寸的19%。结果是，6月WTI原油期货一度重挫68%至每桶6.50美元低点，但是6月/7月合约正价差几乎扩大一倍，至每桶10.99美元。

没错，原油基金又在“卖低买高”式滚动合约。

4月22日，原油ETF—USO基金向美国证监会递交8-K表(重大事件报告)，决定将原油期货投资比例再度调整为“40%六月合约+55%七月合约+5%八月合约”，将建仓合约进一步拉长。

然而，这种展期下，原油基金USO正面临着巨大的风险。USO持有大量6月份WTI合约——占ICE和CME未平仓合约头寸的35%和25%。如果6月WTI合约在预计移仓 (5月5日至5月8日) 之前大幅降至负值，其所持资产净值可能会跌至负值以下。

更多原油ETF恐清算，多家投行预警原油基金将跌破零

目前，不止美国USO原油基金一家情况如此，这种所持资产净值可能会跌至负值以下的抄底基金，普遍面临的共性问题。

就在上周，美国原油基金USO的资产达到了超过50亿美元的历史新高。如今资产已经不足30亿美元。而当前，亚洲地区原油ETF仍然高达33亿美元。根据彭博编制的数据，目前有13只与原油相关的ETF在亚洲交易所上市，其中多数ETF的总资产和资金流入在大宗商品价格本周暴跌之前达成历史顶峰。由于目前总资产仍有约33亿美元，因此赌注依然很高。

统计显示，多数石油基金今年以来的跌幅巨大。其中，中国香港上市的三星标普高盛原油ER期货ETF今年迄今已下跌85%，而WTI原油只不过下跌了76%。澳大利亚的BetaShares原油指数ETF下跌了83%，中国台湾一家跟踪原油的杠杆基金的资产在2020年缩水了75%，市值缩水86%，是亚洲同类基金中跌幅最大的。

这种情况，随着6月份合约重演悲剧的预期增强下，原油基金跌破零值的可能性正在席卷了ETF行业。

4月20日，全美第三大石油ETN决定下市。巴克莱银行(Barclays Bank PLC)对外宣布，将在2020年4月30日全面赎回iPath B系列标普高盛原油指数ETN (代号为OIL.US)，进行清算。4月21日，OIL基金收盘暴跌40.21%、收2.23美元;年初迄今已狂泻82.27%。

野村证券跨资产宏观策略师Charlie McElligott周二警告称，如果持有的期货价格跌至零以下，ETF自身也可能跌破零。

对此，已经有原油ETF对此发出预警。“2020年6月合约的价格有可能跌至零或负值。”三星资产运用在公告中称。“因此，继续持有2020年6月合约可能导致子基金和单位持有人蒙受重大损失。在最坏的情况下，子基金的资产净值可能会下跌至零，而投资者可能会损失其在子基金的全部投资。”

最近几个月成功做空油价的对冲基金经历Pierre Andurand警告说，石油ETF投资者面临“颗粒无收”的可能性。“任何投资了WTI前两个近月合约的产品都将成为灾难，”。瑞信集团在4月22日给客户的一封信中警告，投资看涨石油ETF的资金，将失去所有本金，特别是诸如3倍看涨油价(UWIF)等杠杆类产品。

除了“抄底”基金外，个别经纪公司也面临亏损。盈透证券集团4月22日也对外表示，由于5月份期货头寸的客户出现穿仓，该公司已经蒙受了8800万美元的保证金损失。

国内基金也在踊跃抄底，这些基金已经踩雷

面对“史上最低”油价诱惑，国内一部分投资者也在积极抄底。最新公布的今年一季报数据显示，在今年前三个月，国内10只油气类基金规模合计增加130.16亿元，增幅达108.67%。其中，5只基金的规模在一季度实现了10倍以上的增长。

具体来看，嘉实原油增长32倍，规模从去年底的0.66亿增至22.24亿元。华安石油规模增幅同样惊人，从1.99亿元增至26.12亿元，增长12倍;诺安油气、易方达原油、南方原油的规模都较去年增长了10倍以上。此外，广发石油规模由0.45亿元增至4.31亿元，增长8倍多。规模最大的油气类基金华宝油气，增幅较小，为17.43%，3月末的规模为123.29亿元。

而“坐船出海”的国内QDII，在美国原油基金上的持仓情况如何呢?根据已披露的基金一季报，目前至少有6只国内QDII在一季度末持有USO，其中易方达原油、南方原油、国泰大宗商品持有USO比例均超18%，另外，信诚全球商品主题、嘉实原油持有比例分别为15.12%、13.4%，南方全球精选持有比例为1.94%。

4月22日，易方达原油、嘉实原油、南方原油基金纷纷发布场内交易价格波动提示公告，除了有基金份额净值变化的风险外，上述原油基金还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响，可能使投资人面临损失。