12月23日，云南白药（000538.SZ）低开低走，截至发稿，报95.64元/股，下跌2.16%，总市值1226.71亿元。消息面上，昨日晚间，挪威央行的官网显示，全球第二大主权财富基金，挪威主权财富基金决定将云南白药在政府养老基金全球基金投资名单上“除名”，原因是该公司有导致严重环境破坏的不可接受的风险。

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根据该基金提供的数据，截至2020年底，该基金持有云南白药0.11%的股权。

祸起“穿山甲”？

银柿财经记者在该网站搜索后看到，挪威主权财富基金公布了将云南白药除名的理由。

大致意思为，云南白药使用和销售穿山甲的身体部位，穿山甲是一种全球濒危物种，在中药产品中使用濒危动物物种可能会导致非法野生动物贸易，并增加这些物种灭绝的风险。目前没有关于云南白药使用的受威胁物种身体部位的数量、来源、库存以及如何补充这些部位的信息，道德委员会因此得出结论，该公司对环境造成了严重破坏。

在道德委员会向挪威央行（挪威主权财富基金投资主体）提交建议后，云南白药方面曾告知道德委员会，自己是从官方渠道合法购买穿山甲鳞片的。但在之前的案例中，道德委员会发现，使用濒危物种的身体部位会导致不可接受的严重环境危害的风险，即使这些部位据说来自合法渠道。

因此，道德委员会维持其建议，并于2021年6月25日通知了挪威央行。挪威央行于12月21日作出将云南白药公司除名的决定，至于何时清仓其所持有的云南白药股票，则尚未公布。

对此，银柿财经记者多次致电云南白药方面，截至发稿，尚无法接通。

不过，记者注意到，2019年4月份，中国生物多样性保护与绿色发展基金会官方澎湃号曾发表一篇题为《以讹传讹“云南白药”文发错，“穿山龙”误成穿山甲》，称云南白药入药的实际为穿山龙，并非穿山甲。公开资料显示，穿山龙为穿龙薯蓣的干燥根茎。

挪威主权投资基金以“环保”名义将云南白药除名，不过，MSCI似乎并不这么认为。今年9月3日，人民网报道，MSCI上调对云南白药的ESG（环境、社会及管治）评级，这是云南白药自2018年4月被纳入该评级以来，首次从BBB级跃升至A级。

记者了解到，ESG是全球投资的重要理念和评价体系之一，整合了环境（Environment）、社会（Social）与管治（Governance）三大指标。2021年3月，云南白药首次发布ESG暨社会责任报告，全面向投资者和利益相关方展示白药的ESG管理和绩效。

牛年大跌近40%

资料显示，云南白药的前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日，经云南省经济体制改革委员会全体批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。

云南白药是中国中药的代表性企业之一，公司以云南白药绝密配方为核心，开发出云南白药气雾剂、云南白药胶囊、云南白药膏、云南白药创可贴等独家中药品种，以及云南白药牙膏等大健康领域的产品。

（图片来源：华安证券研报）

值得一提的是，自牛年开年以来，云南白药的股价陷入漫长的下行通道，从2月18日至12月23日收盘，区间涨跌幅为-39%，股价跌近4成。与此同时，同样拥有国家绝密配方的片仔癀（600436.SH）则上涨了21%，坐稳了A股中药企业中的市值第一。此外，同为中药老字号，同仁堂（600085.SH）、广誉远（600771.SH）今年的表现也很显眼。

（图片来源：同花顺iFinD）

炒股被割了韭菜

同花顺iFinD数据显示，2021年前三季度，云南白药实现营业收入283.63亿元，同比增长18.52%。

从营收增速看，云南白药在一众“老字号”A股上市公司中并不落下风，净利润、扣非净利润的同比增速却让人“大跌眼镜”，双双为负数，净利润更是同比大降超四成。

（图片来源：同花顺iFinD）

这也是云南白药上市以来，前三季度净利润的首次下滑。三季报发布后，二级市场反应强烈，10月28日，云南白药低开6.5%。

造成云南白药增收不增利的主要原因，是公司“炒股”被割了韭菜，报告期内，云南白药交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-15.55亿元。记者了解到，云南白药从2019年起发力证券投资业务，2020年年报显示，云南白药全年使用138亿元投资小米集团、伊利股份、贵州茅台、腾讯控股等境内外股票。

贡献盈利的产品单一

抛开“股市”不谈，三季报显示，云南白药的扣非净利润也出现了下滑，1~9月份，同比下滑7.96%。

造成扣非净利润下滑的主因是股权激励费用。今年前三季度，云南白药确认了用于员工激励的股权支付费用8.66亿元，若剔除该项影响，云南白药的扣非净利润同比增速将由负转正。

另一方面，成本的提升也对云南白药的利润产生影响。同花顺iFinD显示，云南白药前三季度的毛利率为28.04%，上年同期则为29.61%。其中，第三季度，云南白药的毛利率降低至26.15%。三季报发布次日，国盛证券曾判断，公司毛利率下滑可能与中药材以及其他公司生产用原物料（如包装物、牙膏原材料）成本提升有关。

从业务结构上来看，如今的云南白药更像一家日化公司。

2021年半年报显示，云南白药来自于工业产品的毛利超过80%。云南白药的工业产品主要包括云南白药胶囊、云南白药散剂、云南白药创可贴、云南白药膏、云南白药牙膏等。

其中，牙膏是云南白药的核心产品，累计份额稳居行业第一位置。记者了解到，云南白药负责口腔清洁用品产销的是子公司云南白药集团健康产品有限公司，今年上半年，该公司实现净利润15.10亿元。

这家老牌中药企业，似乎轻视了自家产品的单一问题，在研发上的投入可能并不及同行。今年前三季度，云南白药的研发费用为1.96亿元，占营业收入的比重仅0.69%，远落后于A股的“老字号”同行们。

（图片来源：同花顺iFinD）

从最近的云南白药投资者调研会议公告的信息来看，企业确实拓展了新的产品线，开发了漱口水，云南白药智护冲牙器等新品。云南白药的新项目研发投入和资源加码能否形成有效营销闭环，能否跟上时代的步伐，而不被以年轻人主导的消费群体所遗忘，还有待继续观察。