元气森林的供应商今天上市了。今日（2月10日），全球赤藓糖醇行业产量最大的企业——三元生物正式登陆深交所。此次IPO发行价为109.3元/股，涨幅一度32.7%，而最新市值180亿元。成立于2007年，三元生物身后掌舵者是一位71岁的老人——聂在建。

早年从国企辞职后，他和朋友开了一家印染厂。在偶然的一次日本出差中，他接触到了赤藓糖醇，即代糖。回归后，聂在建迅速行动，杀入了代糖市场。直至元气森林的火爆，三元生物才开始为人熟知。

众所周知，山东是我国玉米主产地。正因如此，全球五大赤藓糖醇生产商当中就有三家在山东——滨州三元生物、德州保龄宝和诸城东晓生物。如今，元气森林带火了无糖饮料，作为主要原料的赤藓糖醇开始遭到疯抢，今天更是缔造了一家市值180亿的上市公司。

71岁老人卖代糖：收获了一个IPO，市值180亿

聂在建出生于1951年11月，今年71岁。公开资料显示，1970年，他先在广播站干了七年。后来到了滨州印染集团，从维修工干起，一路升职成为主任、总工、生产厂长，1995年—1998年，聂在建在三元印染任董事。

上世纪90年代末，聂在建从国企辞职后跟朋友合伙开了一家印染厂，开始了创业之路。2008年，他在日本考察时第一次见到了餐桌上的赤藓糖醇，味道不太甜，又听说这种代糖不损害肠胃，不长龋齿，糖尿病人可以使用。次年，聂在建收购了濒临破产山东天绿原生物工程有限公司，开始进入这个行业。

山东是玉米主产地，聂在建的工厂附近就有很多葡萄糖浆生产厂，这是糖醇的主要原料。三元家纺公司纺织品也出口海外，有客户的经验。聂在健的第一个想法是，趁行业还没发展起来，先入局，初期可以主要面向海外市场。

彼时，三元生物生产的赤藓糖醇，大多进入了海外工厂和家庭。2015年，三元生物在新三板过会，招股书显示，其主要客户包括日本的健康零食企业Saraya，美国主营冰淇淋、餐桌糖企业HFMH等。

此次IPO前，聂在建持有公司61.2518%的股权，为公司控股股东及实际控制人。IPO后，聂在建持股为45.9388%，鲁信资本持股为12.2476%，吕熙安持股为6.3521%，山东科信持股为2.669%。

如今，这位71岁的创业老兵终于迎来了一个IPO，三元生物市值约180亿。按照IPO后持股比例计算，聂在建身价超75亿。

元气森林撑起了一个IPO

透过招股书，我们可以一窥赤藓糖醇这门隐秘的生意。

何为赤藓糖醇？赤藓糖醇为白色、光亮粉末或结晶，吸湿性低，具有适度甜味，可以在122℃融化形成无色、无粘性的液体。赤藓糖醇是当前国内外食品饮料行业无糖化发展中发展最快的代糖产品，具有零糖、零热量、天然健康等诸多优势。

招股书显示，三元生物成是我国较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个环节的工艺难题，逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。根据沙利文研究数据，2019年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，是全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

当下，以元气森林为代表的无糖气泡饮料席卷饮料界。此外，可口可乐、农夫山泉、统一、康师傅、王老吉、喜茶等品牌也相继推出无糖饮料。除了气泡水以外，产品还覆盖到豆奶、乳酸菌、山楂饮料等领域。

这直接带动了三元生物赤藓糖醇业务的收入，2018年至2021年1-6月赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%和91.48%。

招股书显示，2018-2020年，公司的营业收入分别为2.92亿、4.77亿及7.83亿元，其中主营业务收入占比分别为88.67%、94.71%和98.65%。主营业务具体拆分来看，赤藓糖醇在主营业务收入中占比分别为95.47%、63.22%和79.88%。实现归属于母公司所有者的净利润分别为6809万元、1.36亿元和2.33亿元，净利率分别为23%、29%和30%。

公司预计2021年上半年营收约为7.43亿元-7.72亿元之间，接近去年全年总收入；净利润则预计在2.27亿-2.39亿元之间，也接近去年全年总净利润。

目前，公司客户囊括了中外知名企业，包括莎罗雅、美国TIH、美国ADM、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂、完美中国、南方黑芝麻糊等，公司产品除直接应用于上述企业名下品牌外，还通过经销商提供给Merisant、联合利华、达能、HALO TOP、Truvia等众多知名企业。

值得注意的是，2020年，元气森林还是公司的第三大客户，到了2021年，已经成为为第一大客户。

这一门生意又被山东承包了

元气森林的崛起，让赤藓糖醇造就了三位山东富豪。

截止2020年，全球95%的赤藓糖醇主要依靠5家工厂供给，其中3家都来自山东，除了三元生物外，还有德州保龄宝和诸城东晓。

先来看看保龄宝，前身是1952年建成的第一油棉厂，欠债。1995年，公司新成立了以刘宗利为中心的的领导班子。为了自救，棉厂只有转产这一条路可以走。后来，在以刘宗利为首的一干人等调查中，他们获悉中科院微生物所有一个“低聚糖”高科技项目，是国家“八五”重点攻关课题。

刘宗利看到了机会。1996年10月28日，第一批低聚糖产品试产成功。随着这一国家“八五”重点攻关课题在鲁西北大地上生根，刘宗利负责的油棉厂也活了下来，正式成为低聚糖工业制造商。

次年，保龄宝正式成立。2009年，保龄宝成为国内实现低聚糖工业化生产、国内同行业首家A股上市公司。2017年，刘宗利选择退下，戴斯觉成为实控人。更换实控人后，保龄宝开始进军糖醇类市场主要为赤藓糖醇，如今市值超45亿元。

而诸城东晓成立于2004年，与上海兆光生物研究设计院、齐鲁工业大学、华东理工大学等科研院所建立长期产学研合作关系。迄今为止，公司与国际著名的雀巢、亨氏、联合利华、嘉吉、蒙牛、伊利、青啤、华润等集团建立合作。

无糖饮料正在席卷，赤藓糖醇迎来一个千载难逢的机会。头豹研究院数据显示，2015年至2019年，中国无糖饮料行业市场规模由21.4亿元增长至96.4亿元，年复合增长率已经高达45.7%，市场潜力巨大。至此，这一门不起眼的生意在山东造就了一个产业。

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