编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

【资料图】

随着国民经济的高速发展，大众对饮食健康格外重视。尤其是人们日常使用的油米面，产品种类越发精细繁多，标准也越来越严苛。作为粮油加工行业占比最大的食用油赛道，虽然在新消费时代下日益强大，但近年来的发展却略显颓势。

2022年我国人均年食用油消费量首次出现下滑，这对于食用油赛道来说并不是个好消息。受疫情、国际环境等因素影响，一边是食用油厂商的集体涨价，另一边是行业的低迷转弱。2022年上市的粮油企业营收都在大幅上涨，但利润都在下降。在业内有“玉米油之王”之称的西王食品更是出现了罕见的“双降”。

据2023年首季财报显示，西王食品营收14.21亿元，同比上涨6.33%；归母净利润-4223.99万元，同比回落105.94%。营收虽有回暖迹象，但利润仍在持续亏损。近期深交所因货币资金、借款等问题向其发出问询函，又因未披露供应商选择程序被山东证监局责令整改。如此看来，2023年西王食品可能依旧还处在水深火热之中。

三步走战略下，业绩增收不增利

成立于2007年的西王食品，是国内最大的玉米胚芽油生产基地。2010年被中国食品工业协会冠以“中国玉米油城”称号。2011年成功在深交所上市，连续多年被评为中国“好粮油”示范企业，玉米油市占率高达30%以上，是该赛道的龙头企业之一。

2016年11月西王食品斥资7.3亿美元收购加拿大运动保健品公司Kerr，跨入万亿大健康行业，从此实行双核心发展，并制定了三步走战略：先成为国内玉米油第一品牌，然后打造中国高端食用油第一品牌，最后塑造国内健康食品第一品牌。

即使以现在的眼光来看，西王食品的战略布局可谓是下了一步好棋。坐拥刚需的食用油赛道和前景广阔的大健康行业，将来的发展之路必定一片光明。然而在三个“第一”的巨大压力下，西王食品的业绩表现有失水准。

2022年西王食品营收60.7亿元，归母净利润-6.19亿元。实行三步走战略5年之后，其营收相比2017年只增加了4.52亿元。在利润方面，因为5年内2次计提收购Kerr集团产生的巨额商誉，从盈利直接掉进亏损深渊。

尤其是近年来消费升级之下，西王食品在两大赛道内越来越跟不上其他厂商的脚步。与此同时在二级市场上，其股价在2016年收购Kerr集团达到14.05元顶峰后，便开始持续下跌。目前其股价在5元左右，而且相较于其他粮油股票，股价偏低难有上升空间。

之所以在二级市场上活力不足，一方面西王食品业绩确实不佳，另一方面和其母公司西王集团的债务危机也有一定关系。

2017年邹平市齐星集团被爆出陷入百亿债务危机，西王集团作为齐星集团最大担保方遭受牵连，担保金额高达近30亿元。随着齐星集团资金链断裂宣告破产，西王集团也因此失血严重。2019年又被爆出数十亿的债券违约事件，信用等级被下调。

2020年西王集团虽然和债权人达成和解，但时至今日仍未完全履行。从时间节点上西王集团陷入危机之时，正是西王食品的“三步走”的初年。而自2018年以来，西王食品财务上的“大存大贷”一直被外界质疑和其母公司存在利益输送，多次被深交所问询。

本来在并购Kerr集团之后有着光明未来的西王食品，近年来在利润方面的大幅波动，不难猜测或多或少与其母公司的困境脱不开干系。在这种情况下，西王食品的两大业务，在重压之下早无发展可言。

玉米油触及瓶颈，高端局开拓不利

目前国内消费市场主要以大豆油、花生油、菜籽油和玉米油为主，但玉米油仍归类于小众油品，市占率在10%左右，市场规模仅在100多亿元。和其他油品不同，由于玉米油是玉米淀粉、淀粉糖等玉米深加工的副产品，以及不适合油炸炖煮等缺点，其市场空间注定难以发展壮大。

并且随着科技水平的提高，餐饮场景的多样化，山茶油、米糠油、核桃油等新油种的发展势头相当迅猛。虽然西王食品背后有全国最大的玉米淀粉生产基地西王糖业的支持，在玉米油赛道有着得天独厚的优势，但西王食品的玉米油业务依旧增速缓慢。

2011年至2013年，西王食品营收分别为18.4亿元、24.8亿元和24.27亿元。不难看出，彼时的西王食品营收已陷入瓶颈。2014年以后西王食品开始布局葵花籽油、花生油等赛道，同时对基本盘玉米油进行产业升级，冲击高端市场。

然而经过十年的努力，西王食品的食用油营收虽有增长，但尚未突破瓶颈。2015年至2019年，其营收在22亿-25亿元区间波动，2021年营收终于迈入30亿元的门槛后，2022年又降至28.53亿元。总结起来，西王的食用油业务已经触及行业天花板，而且极其不稳定。

之所以其食用油营收很难保持线性增长，除了受宏观经济、疫情等外部因素影响外，更多的是来自行业内的竞争。说得直白些，近十几年的食用油赛道就是一座围城：里面的想要外寻突破，外面的想要向内深挖。

早在2009年，金龙鱼和福临门开始推出玉米油产品，在强大的品牌效应下取得不错的市场份额。随后其他品牌纷纷跟进，玉米油赛道上不再是西王和长寿花的二人转，而是百花齐放。尤其是近年，玉米油赛道已经成为高端局的主战场，各大品牌都想分一杯羹。

可想而知，西王食品玉米油高端拓展并不顺利。例如同等容量的玉米油，西王食品的价格还要略贵于金龙鱼、福临门等知名厂商。从消费者角度来看，首选价格其次是品牌，而西王食品在这两方面都不再具有优势。

反之亦然，西王食品向葵花籽、大豆等油品领域进军，同样也会面临其他品牌的内卷。在这种情况下，西王食品食用油业务毛利率已经由2017年35.51%下滑至2022年9.8%。可见其油品业务问题相当严重，更糟糕的是，另一核心保健品业务早已降速。

大健康业务下滑，内外群敌环伺

随着生活水平的提高，人们对于身体健康格外重视。尤其是年轻人对健身的热情与日俱增，从而催生出了万亿的大健康产业。正是因为如此，在玉米油赛道发展进入瓶颈之际，西王食品两手准备，跨国并购了加拿大Kerr集团。

Kerr集团专注运动营养和体重管理健康食品几十年，在北美市场知名度颇高，旗下的肌肉科技和六星等运动营养品牌深受运动人士的喜爱。保健品业务初期确实给西王食品带来了强劲的营收和利润，只不过短短两年后，业绩便逐年开始下滑。

在并购后的2017年，保健品营收29.6亿元，而2022年这一数据为25.4亿元。2019年因业绩不及预期计提商誉高达15.59亿元，吞下了并购后的苦果，导致在利润层面元气大伤，至今尚未恢复。

细究之下，西王食品在接管Kerr集团后，对于保健品行业缺乏准确的判断，导致业绩萎缩。尤其是在海外市场，短短5年营收减少了6.64亿元。西王食品也承认由于海外市场产品和渠道的变化，加上三年疫情业绩遭受严重影响。

市场的风云变幻终究是外因，归根结底还是因为西王食品在产品创新和渠道方面太保守不够年轻。从营收数据上看，海外业务和食用油业务一样已经达到了瓶颈期，增速空间有限。那么国内的保健品市场才是将来其业绩的新增长点，但是国内市场也和海外有同样的问题，而且还多了一条水土不服。

首先，西王食品拥有肌肉科技、六星等品牌矩阵，但是这些品牌还只是在健身圈内赫赫有名，产品专业属性较强。同时随着ON、北欧海盗等海外品牌进入中国市场，以及康比特、汤臣倍健等国产品牌的崛起，虽然肌肉科技已连续7年蝉联国内运动营养品销量的桂冠，但依旧面临着不小的冲击。

其次，在产品方面，肌肉科技、六星的蛋白粉等产品口味更符合北美市场，口味太甜，并未针对国内市场进行优化。虽然在去年进行了产品升级，丰富了产品线。但是如何被国内消费者所熟知，成为国民大众保健品牌，才是西王食品将来必须解决的问题。

结语

不管是在玉米油赛道还是营养保健品行业，西王食品在初期确实做到了行业标杆。但就在以双核驱动迈向更高的目标之后，发展却陷入了困境。双层压力之下，并没有实现1+1>2的效果。归结起来，还是老牌企业在产品创新上难以跟随新时代潮流。

值得担忧的是，其母公司债务危机仍未完全解除，这对于西王食品的未来发展无疑蒙上了阴影。西王食品当下必须稳住玉米油和海外保健品业务两大基本盘，才能向外拓展。尤其是国内大健康业务更是需要耐心去经营，才会赢得长久回报。

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