代糖龙头股保龄宝生物股份有限公司(下称“保龄宝”，002286.SZ)最近有点“衰”。

三季报公告显示，保龄宝2020年前三季度营收约15.42亿元，同比增长17.73%;净利润约5367万元，同比增长33.84%，实现营收净利双增。不过，10月28日三季报出炉后，保龄宝股价却在接下来的2天里连续迎来跌停。此外，公司三大股东纷纷减持也让投资者对公司前景产生质疑。

实际上，今年以来，作为网红饮品元气森林的供应商，保龄宝的股价也水涨船高，截至今年7月底，保龄宝股价年内已13次触及涨停。

三季度利润增速下跌超一半

若单看三季度业绩，保龄宝营收5.26亿元，较上年同期增长18.69%;归属于上市公司股东的净利润为1027.76万元，较上年同期下降34.75%;归属于上市公司股东的扣非净利润为603.5万元，较上年同期下降54.11%。

为何在市场一片大好之时，公司的净利润增速下滑反而超一半?保龄宝在互动平台上称，近期公司产品的主要原料之一玉米的价格大幅上涨对公司生产经营带来一定的压力，产品成本上升，销售价格的调整相对滞后于原料价格上涨，导致部分产品毛利率下降。

那么，如何应对成本上升?公司董秘李霞对外称，公司正积极采取多种措施来减少原料价格波动对公司的影响。目前公司正按照内部价格管理机制对产品售价进行管理和调整，不过，从原材料到终端的价格传导需要一定时间，不会那么快。

企查查显示，保龄宝成立于1997年10月16日，主营淀粉糖、其它产品、食品添加剂、保健产品等，2009年上市。身为目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，下游不乏伊利、蒙牛、可口可乐、百事可乐等知名客户。

目前，公司是全球5家赤藓糖醇生产商之一，受益于代糖概念饮料产品的流行，保龄宝有了翻身机会。数据显示，今年上半年，其赤藓糖醇收入约2.09亿元，超2018年的全年总收入(约1.97亿元)，与2019年全年收入(约2.44亿元)相当接近。截至今年上半年，该产品占总营收比达20.54%，同比增2.97%。而此前的业绩预告显示，公司上半年净利润在赤藓糖醇推动下实现了50%-100%的增长。

而翻看保龄宝往年数据，发现其营收及净利增速不太理想。2015-2019年，其营收分别为11.96亿元、13.77亿元、15.93亿元、17.3亿元、18.05亿元，同比增长31.36%、15.14%、15.65%、8.6%、4.34%;同期净利润分别为4094.6万元、4934.27万元、4962.19万元、4295.3万元、3523.37万元，同比增长79.76%、20.51%、0.57%、-13.44%、-17.97%。，其营收增速逐年下滑，从最高的31.36%直接下滑到个位数4.34%，而净利润增速则从最高近80%直接降到了负值，降幅较大。

毛利率方面，与同行相比较，其毛利率一直低于金禾实业、三元生物等代糖股，有的年份的数据甚至只是同行的三分之一。数据显示，2015-2019年，保龄宝的毛利率分别为13.73%、14.94%、13.4%、14%、14.85%，而同期金禾实业的毛利率分别为15.71%、24.32%、33.79%、33.04%、31.28%，三元生物则为18.12%、29.64%、31.86%、36.87%、46%。

而2020年半年报、三季报显示，保龄宝毛利率分别为11.71%、10.09%，同比减少了24.7%、33.66%。

股价大起大落的背后

资料显示，目前主要在使用的代糖甜味剂包括包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿斯巴甜等，甜菊糖苷作为天然甜味剂的代表，在高端新产品的市场发展较好，赤藓糖醇作为零热量甜味剂，在代糖产品中独具优势。

今年大火的0卡路里饮品元气森林所采用的“代糖” 甜味剂为赤藓糖醇，这是一种天然零热量甜味剂，不被酶所降解，不参与糖代谢和血糖变化，宜于糖尿病患者食用，因此也成为当前主打健康概念饮料品牌的重要原料。

作为国内赤藓糖醇主要供应商，拥有亚洲产能和产量最大生产线的保龄宝，今年以来其股价频繁涨停，尤其是今年7、8月间走出了多个涨停板。

数据显示，保龄宝的股价在今年7月份出现过8次涨停，甚至出现了7月20日到23日连续4天涨停;此后，其股价在8月13日创下最高点，为25.77元/股，市值达到89.69亿元。

就在当天，保龄宝收到深交所的关注函，要求说明近年“赤藓糖醇”产品的具体经营情况，由此引发代糖概念股集体大涨。

如果以7月9日的9.13元/股计算，到8月13日的25.77元/股，39天的时间，保龄宝的股价翻了近3倍。

对于走出多个涨停板，天风证券把保龄宝描述为功能糖行业隐形冠军，并解释称，保龄宝是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商。

而业内观察人士则从糖消费市场给出分析，2019年我国糖消费量约为1580万吨，5%的替代对应的市场规模就超过160亿元，为赤藓糖醇等健康安全代糖提供了巨大的增长空间。

不过，自8月13日的最高点后，其股价一路下行。10月28日晚间，保龄宝发布三季报，受此消息影响，开盘公司股价开始走低，最终跌停。截至11月18日，其收盘价为10.75元/股，市值39.7亿元，三个月时间，市值缩水超过50%。

大股东们“纷纷减持”

除了三季报业绩较上年同期下降54.11%外，保龄宝股价的大起大落算是一大奇观，其中，持股5%以上股东减持的消息也加剧了股价下跌。

8月10日，保龄宝公告称，根据此前签订的变动意向，宁波趵朴富通资产管理中心(有限合伙)(下称“趵朴富通”)将在2020年7月8日起15个交易日之后的6个月内已集中竞价交易、大宗交易等方式减持保龄宝股份合计不超过约1994万股，占保龄宝总股本比例5.4%。

8月10日，趵朴富通已减持保龄宝股份共计1134.79万股，占保龄宝总股本比例3.7%;10月29日，趵朴富通以20.79元的均价再次减持1421.19万股，所减持部分占公司总股本比例3.85%，其所持股份由减持前的14.18%变为10.33%。

截至10月30日，除第三大股东趵朴富通外，公司持股比例第一、四的大股东刘宗利、优创投资有限公司分别进行了减持，同时自然人股东薛建平、王乃强、杨远志退出十大流通股名单。

公开资料显示，如今持股比例为12.8%的北京永裕投资管理有限公司(下称“永裕投资”)虽持股比不是最高，其实是公司实控人。

2017年初的相关公告显示，彼时公司控股股东、董事长刘宗利同其它高管股东与永裕投资签署了《股权转让协议》，拟以20元/股的价格，将合计持有的2707.71万股转让给后者，占公司总股本的7.33%。

同时，双方签署协议，上述股东拟将其合计持有的4722.76万股(占公司总股本的12.79%)的表决权不可撤销地委托给永裕投资。由此，永裕投资持有公司股份7.33%，拥有表决权的股份20.12%，成为公司控股股东，“神秘人”戴斯觉成为公司新的实际控制人，而戴斯觉为保龄宝现董事长邓淑芳的儿子。

而此时，大股东们此时纷纷减持，套现获利意味明显。资料也显示，身为创始人的刘宗利在2016、2017年已多次通过减持套现达15亿元之多。2020年半年报显示，刘宗利持股比例为15.05%，如今持股比为13.05%，减持比例为2%。

此前被称为战略性入股的趵朴富通、优创投资也祭出减持招术，这让很多投资者质疑保龄宝到底怎么了，所幸的是还有基金愿意接盘。

目前，除新增文秋萍、毛以芳2位持股2%以上股东外，3大基金进入十大流通股名单，合计持股7.24%。保龄宝公告也显示，近期有超130余家机构到公司密集调研。

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