12月4日，利亚德光电股份有限公司(下称“利亚德”,300296.SZ)宣布拟定增募集资金不超过15.2亿元，主要投向智能显示研发项目、LED应用产业南方总部项目等。随后股价应声大跌，下滑7.9%。

利亚德此次押注的方向是Micro LED。实控人李军对此胸有成竹：“Mini LED只是背光显示技术，最终一定会被采用自发光的 Micro LED面板所替代。所以利亚德决定直接跳过Mini LED这一阶段，直接进入Micro LED领域。”

与此同时，被利亚德抛弃的Mini-LED产业链正受到资本热捧，包括苹果、三星在内的多家巨头推出基于该技术的相关电子产品。

千亿市值目标仅实现18%

直到业绩和股价双双陷入下滑区间，利亚德实控人李军或许才意识到，自己高估了公司核心产品的生命力。

2017年，李军在发布“文化科技+金融”战略时提出目标：“力争2019年营收140亿以上，并实现千亿市值。”然而直到2020年年末，公司也仅有约180亿元市值，距离目标还有820亿元。

公开资料显示，利亚德成立于1995年，2012年上市前研发了像素间距2.5mm小间距显示屏，并以此打开市场。2016年开始，利亚德拓宽产品的应用范围，开辟了夜游经济和文旅新业态业务，即优化城市夜晚、文旅项目中的LED照明产品。

上市后的六年内，公司营收、净利润复合增长率分别超80%、60%。这样的狂飙突进到了2018年戛然而止，彼时公司营收、净利润增速分别为19%、4.5%。

2019年，因夜游经济收入受到政策影响，公司对该业务计提商誉减值3.36 亿元。利亚德营收同比增17.5%至90.5亿元，仅完成目标的约六成;归母净利润更是同比下滑44.33%至7.04亿元。

2020年形势更是急转直下。今年前三季度，利亚德营收44.87亿元，同比减少28.94%;归母净利润3.16亿元，同比下跌60.63%。

利亚德表示：“境内及境外整体营收减少、夜游和文旅板块毛利率下降、以及新产品新技术研发投入增加等，导致净利润下滑”。

新产业量产时间成谜

事实证明，市场需要的是产品不断创新，而不是产品使用范围的拓宽，于是利亚德开始转舵。

“2018年下半年以来，夜游经济业务遭遇去杠杆政策影响，公司业务增速放缓;2019年公司调整战略，降低夜游经济业务的规模，深耕智能显示。”利亚德告诉《投资者网》。

“今年业绩下滑主要是因为疫情影响尤其是海外所带来的。但随着公司在智能显示板块布局和投入，新产品的推出，以及Micro LED的量产落地，未来将有巨大的发展空间。”

12月4日，利亚德宣布拟定增募集资金不超过15.2亿元，主要投向智能显示研发项目(5亿元)、利亚德音视频会议专业化服务项目(3亿元)、LED应用产业南方总部项目(6.7亿元)、利亚德全国展示中心建设(9274万元)等。

公司在定增预案中反复强调Micro LED的未来前景，尽管这一项目目前仍在概念阶段。三星集团今年年初曾宣传，年末将推出Micro LED电视。但近期其以技术不成熟为由，表示新款电视仍搭载Mini LED技术。

利亚德却对此胸有成竹，其向《投资者网》介绍称：“Micro LED是全球显示领域发展的未来，拥有高画质、高续航、广色域、定点驱动等特性，使用场景范围极广(背光应用如Pad、笔记本)，以及自发光应用(如大尺寸商显及家庭影院)。未来随着技术的成熟和成本的下降，Micro LED 将逐步渗透到电视等大众消费型电子市场。”

“今年7月，利亚德发布了四款量产Micro LED商用显示产品;10月29日，利亚德旗下合资公司利晶微电子在无锡的Micro LED基地投产。”

一位长期跟踪LED行业的分析师表示：“目前Micro LED受到一些瓶颈技术的限制，特别是巨量转移工艺上，即使业界能够在有所突破，但要真正提高良率，降低成本，也需要花费时日。这也就是为什么大型电子展会中总有Micro LED，但是却从未见到有哪家厂商真正在市面上开卖这种类型的显示产品。”

值得一提的是，定增中还有4.5亿元用于补充流动资金，但公司似乎并不缺这笔钱。而截至三季度末，利亚德账面货币资金达到21.18亿元，一年内需偿还的借款仅9亿元，今年上半年还有理财收益563.47万元。

“前期投资是为了扩大营收规模，包括投资并购子公司等，以提高业绩增速;本次定增主要是出于降低资产负债率和财务成本的考虑;未来将随着业绩的恢复加大现金分红力度回报广大投资者。”利亚德表示。

自上市以来，利亚德直接融资额已高达60亿元，分红仅7.6亿元。鉴于公司跳过Mini LED的研发，直接加码难度更大的Micro LED，与融资额相匹配的资本回报或暂时难以实现。

机构与股东纷纷减持

战略调整之后，利亚德的主营业务出现下滑。

今年前三季度，利亚德智能显示业务毛利率由去年同期的33.2%跌至29.81%，营收由44.39亿元下降至34.92亿元。其中，Micro LED商显业务收入仅1259.5万元，在营收中占比仅0.36%;2019年同期该数据为0%。

而另一面，被公司忽视的Mini LED产业链正受到资本市场热捧。

东吴证券指出，上游芯片环节，三安光电、兆驰股份、华灿光电等积极扩大产能，Mini LED芯片技术成熟、价值量高，即将迎来规模化量产阶段;中游瑞丰光电、国星光电等封装企业已经量产并将大幅扩产;下游面板厂京东方、华星光电、群创、友达等面板厂商针对不同的市场，推出差异化的Mini LED解决方案，终端厂苹果亦有望在2021年推出Mini LED背光iPad产品。DSCC预测，到2025年，总出货量将超过4800万台。

与之形成鲜明对比的是，利亚德的二级市场被冷落。

截至12月9日收盘，该股今年以来已下滑4.63%，同期其所在行业涨幅约20%。如果将时间拉长至近三年以来，利亚德累计跌幅已达到47%。

股价阴跌之时，部分股东仍在减持。Wind数据统计，今年以来，公司高管杨亚妮、李冬英、李军等7名股东，合计减持1.52亿股，约合市值9.87亿元。

三季报显示，基金机构对利亚德的合计持股降至1517.4万股，相比今年上半年末的1.04亿股减少八成以上，其中国寿安保基金、建信基金减持超583万股、760万股。

利亚德对此解释称：“实控人及其一致行动人减持是为了归还个人借款，其借款主要用于公司员工持股计划补仓及兜底;2014年期员工持股计划减持是因为该其持股计划存续时间过长，员工有回笼资金需求;国寿安保基金、建信基金为此前参与定增的机构，已于2018年解禁。”

今年10月末，当被问及为何国内厂商还在热议Mini LED，利亚德坚持在MicroLED领域深耕突破时，实控人李军谈到:“比别人下手早动手快，所以相对成果就出来早一点。所以利亚德决定直接跳过Mini LED这一阶段。”

不过，在对《投资者网》的答复中，利亚德否认了公司跳过Mini LED研发阶段，并称“目前公司研发处于第一阶段，即大尺寸Micro LED商显产品及家庭影院，以及Mini LED背光产品，主要用于PAD、笔记本电脑、电竞屏等。预计2022年达产后产能将达到自发光模组1600kk/月，背光模组20000套/月。”

利亚德还表示，将继续为千亿市值目标努力：“目前各业务板块均得到良性发展。Micro LED正式量产投向市场以来的反响也预示着公司未来营收规模和业绩增长均会逐步向好。”