2020年1月23日，除夕前夕，聚灿光电(300708.SZ)就发布了2019年年报。对于上市公司来说，能在1月份就完成年报的编制和审计工作，效率非常高。能在春节前完成的，仅有安靠智电(300617.SZ)、海翔药业(002099.SZ)和聚灿光电。对比上年同期，能这么早出具年报的，仅有金银河(300619.SZ)一家，而上一年春节在2月，能够在1月出具年报的，只有7家。

众所周知，12月31日是年报日，但大部分上市公司都在3、4月份才出具年报，期间是一个相对漫长的过程，大部分上市公司尤其是分子公司比较多的，忙完各项工作差不多就到3-4月份了，证监会要求披露的最迟时间是4月30日。

既然流程这么复杂，能在1月份披露年报的，是如何做到的呢?

有两种可能。

一是公司规模较小，下属分子公司极少甚至没有，出一套报表即可，无需汇总抵消，账面数据简单清晰，函证盘点非常容易确认，业务清晰无需调整;

二是一些生产经营比较简单的公司，可能是早已停滞或者是业绩优秀早已确认，财务人员早早做完报表交给事务所审计，公司和事务所对报表数据基本没有异议。

由此可见，第一时间发布年报的上市公司，可能是一家小而美的优质投资对象，也可能是业绩平淡无奇早早交差的，还有可能是一家“破罐子破摔”的业绩较差的公司。

从业绩表现看，聚灿光电很像是后一种。公司只有三家子公司，据天眼查，其中两家子公司(苏州玄照光电有限公司、苏州聚灿能源管理有限公司)的注册地在同一地点同一门牌号，理论上合并报表和核查账面数据的工作量比较小。

年报显示，聚灿光电2019年1-12月实现营业收入11.43亿元，同比增长104.61%，归属于上市公司股东的净利润814.43万元，同比下降60.02%。

上市即巅峰，业绩断崖式下滑

聚灿光电是一家生产LED芯片的企业，和三安光电(600703.SH)、乾照光电(300102.SZ)等公司业务类似。公司于2017年上市，上市当年营收超过6.21亿元，净利润达到1.28亿元。但好景不长，2018年，公司营收下滑到5.59亿元，净利润更是只有2037万元。

更引人注目的是其毛利率的异常变化。

据公司招股书，2015-2016年，公司的核心业务为LED芯片和LED外延片，毛利率维持在20%左右。2017年上市当年，两项业务的毛利率甚至达到了32%。

但是在2018年，毛利率分别跌至8%和6%左右。跌幅之大，远远超出正常的商业模式。2019年年报中，毛利率回升到16%左右，但也远远不及招股书的优异情况。

深交所第一时间向公司发去了年报问询函，对此，公司回函辩解，受行业龙头扩产、技术不断进步等因素影响，市场竞争因素加剧，行业出现供需失衡，产品价格快速下行、行业产值规模增速放缓，主要同行业上市公司产品销售价格亦出现大幅下滑。

然而事实上，虽然LED行业整体价格下滑，但公司的产品价格降幅更大，其LED芯片从2017年的143.47元/片下降到2018年的94.22元/片。

以A股同行为例，根据披露的年报数据计算，乾照光电的LED芯片从2017年172.45元/片下降到2018年的141.81元/片;华灿光电(300323.SZ)的LED芯片从2017年的175.39元/片下降到2018年的143.37元/片。

本来就定价比较低的聚灿光电，产品价格降幅差不多接近两家同行的两倍左右。不正常的大幅降价，往往意味着来自大客户的营收可能存在问题。

2019年年报显示，公司来自第一大客户的销售额为1.4亿元，占全部营收的12.29%。结合招股书，这个大客户大概率是公司常年的友好合作伙伴——中阳光电。

同时，根据招股书，公司应收账款第一客户是中阳光电，如今公司的应收账款客户第一名极有可能也是中阳光电，欠款超过9000万元，占全部应收款的20.26%，是非常重大的影响因素。

也就是说，如果该客户和聚灿光电“联手”，就可以通过虚增业绩实现招股书好看的业绩数据。

中阳光电官网显示，其年销售额号称6亿元，正在筹备上市。看起来，这是一家很有实力的企业，事实情况呢?天眼查显示，中阳光电是一家从事LED灯芯生产的企业，位于江门市，公司员工人数100-499人。从人数来看，这应该是一家中小规模企业。

通过查阅中阳光电官网，还发现该公司刚进行了2020年的年会。公司老板名下有两家公司，分别是中阳光电和中阳电路板，官网显示，这两家公司全部员工合计700人。官网新闻还显示，年会现场进行了颁奖，一等奖是600元，这样的金额，不太像年销售额6亿元的大公司。

天眼查还显示，该公司参保的员工只有125人。

根据现行的IPO规范，中阳光电如果真的要上市，任重而道远。

和中阳光电官网号称的销售规模(年销售额6亿元)差不多的A股公司，是乾照光电，员工有2800多人，年营收10亿元左右。从这个角度看，中阳光电的人均创效非同寻常。

但是天眼查显示的中阳光电近期的几个诉讼中，公司的合同纠纷大多是几万元、几十万元，所谓6亿元的销售额或难经得起推敲。

现金流量表里的异常

判断一家公司经营成果的含金量，最简单的办法是看现金流量表的经营性现金流量净额。如果经营性现金流量净额比净利润小，并且差异过大，则说明公司销售的产品并没有收到足额的现金。

历年财报显示，聚灿光电2017年至2019年经营性现金流量净额分别为1.29亿元、3.55亿元和3.88亿元，和同期净利润相比，非常优异。仅从经营性现金流看，公司的产品非常畅销，都收到了回款。

然而事实情况是，2018年和2019年，公司的经营性现金流主要依赖于“收到的其他与经营活动有关的现金”，分别为5.74亿元和3.19亿元，大部分来自政府补助。剔除掉政府补助，公司的经营性现金流量净额均为负数，可见公司销售的产品并未如期收到现金。

据公司2019年年报显示，公司计入当期损益的政府补助超过当期利润总额绝对值的30%，上述政府补助中部分与公司日常经营活动无关，不具有可持续性。长期来看，公司面临政府补助降低而影响损益的风险。

2018年，公司的利息支出从上年同期的661万元暴增到3642万元，2019年更是达到了5130万元，需要支付的利息甚至远超净利润。

财报显示，公司为了扩大宿迁分厂的生产规模，进行了大额借款，长短期借款超过8亿元，一方面导致公司业绩下滑，另一方面资金周转困难，而新厂仍在建设期，业绩尚未达到预期。

公司分别在2018年3月和2019年4月发布公告，声称宿迁项目预计三年建设，总投资为15.56亿元，其中：建设投资14.71亿元，建设期利息3430万元，流动资金5000万元。

表面上看，三年3430万元的利息支出并不算多，但2019年年报显示，公司利息支出主要来自宿迁项目，一年就已经高达5130万元，远超预期。

应收账款周转率和存货周转率的起伏

在公司的经营模式和客户构成未发生大的变动的情况下，即便是营收增加，公司客户的回款情况是大致不变的，因此应收账款周转率也会维持一个比较均衡的水平。

如果公司新增的营收以赊销为主，且回款效率不高，这个指标就会降低，此时可以判断公司增加的营收很可能是“修饰”过的。

同样，如果存货周转率出现大幅变化，也存在着“修饰”的嫌疑。

年报显示，公司2018年的应收账款周转率和存货周转率都出现了较大幅的异常变化，周转天数增加了40天左右。据2019年年报，两个周转天数回落了20天。说明2019年的数据比较接近真实，而2018年的数据很可能是修饰过的。

股权质押率的困惑

通常而言，对于刚上市不久的上市公司，大股东必然是信心十足长期持有股份。

但Wind数据显示，聚灿光电的前三大股东，从2018年开始，不同程度的进行了股权质押，股权质押率依次为60.9%，70%和85.69%。

股权质押是一种操作简便的融资手段，不少上市公司股东都或多或少的通过股权质押获取资金。但是当股权质押率超过一定比例(如60%)后，则从侧面反映出大股东可能存在问题：要么资金周转困难，要么想套现离场。

无论是哪种情况，对于投资者来说，都是需要值得警惕的。

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