9月7日晚间，乐凯新材(300446.SZ)和天龙光电(300029.SZ)双双公告，由于“公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常”，两只股票将自9月12日起被实施其他风险警示(ST)。

据了解，这是自创业板自开板以来的首批ST股票，同时也是科创板、创业板实施注册制以后的首批ST股票。受其消息影响，今日早盘，两只股票均低开低走，其中，乐凯新材低开11.4%，天龙光电低开3.6%。

创业板的上市规则在2009年7月开始实施时，实际上设置了“ST”和“*ST”的预警制度，不过，为了提升退市效率，在2012年4月第一次修订时，该预警制度被取消，换之以强化上市公司退市风险信息披露和投资者适当性管理来充分揭示风险，对于退市整理期股票冠以“××退”的字样。

而注册制改革以后，退市流程再度缩短，创业板再度启用了“ST”和“*ST”的预警制度，且“披星戴帽”之后的股票涨跌幅限制比例均与正常股票无异，为20%。

值得注意的是，目前中国资本市场注册制改革棋至中局，主板、中小板、科创板、创业板的规则体系都存在着些许差异。其中，深市主板和中小板趋同，而科创板和创业板虽同处于注册制之下，规则框架趋同，但部分细节依然存在着差异。针对不同板块的投资，投资者仍需留意区分。

创业板首批ST股来了

昨日晚间，天龙光电公告称，公司自2018年12月以来持续停工停产，原有单晶炉及多晶炉产品生产经营严重困难，公司管理层预计在三个月内不能恢复正常，持续经营能力存在重大不确定性;

与此同时，乐凯新材也公告称，鉴于国铁集团及其下属企业停止采购热敏磁票产品，公司“热敏磁票生产线”停止生产，且预计在三个月以内无法恢复生产，对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。公司或将持续亏损，持续经营能力存在重大不确定性。

而根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020 年修订)》(下称“新《上市规则》”)第 9.4 条规定，上市公司出现下列情形之一的，本所有权对其股票交易实施其他风险警示：(一)公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常;(二)公司主要银行账号被冻结;(三)公司董事会无法正常召开会议并形成董事会决议;(四)公司向控股股东或者其关联人提供资金或者违反规定程序对外提供担保且情形严重的;(五)本所认定的其他情形。

另外，根据《关于发布(2020年修订)的通知》第8条规定，新《上市规则》第9.4条有关其他风险警示的规定自2020年9月12日起实施，所以，这两只股票将于9月12日，第9.4条有关其他风险警示的规定开始实施以后正式带帽ST。

新《上市规则》作为创业板改革并试点注册制的规则之一，于6月12日晚间与其他规则体系一道下发。自创业板设立之初到现在，《上市规则》已历经五次修订，包括2012年4月的第一次修订;2014年10月第二次修订;2018年4月第三次修订;2018年11月第四次修订;以及此次6月份的第五次修订。

与之前相比，注册制下的新《上市规则》发生了较大变化，尤其是在退市指标和退市流程上。

一方面，丰富和完善了退市指标，财务类指标全面交叉适用，同时丰富了交易类指标。

比如，将原来的“净利润连续亏损”指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负+营业收入低于1亿元”的复合指标。由此，上市公司将无法再通过突击交易、政府补助、卖房卖地处置资产等方式规避亏损进行保壳，堵上“不死鸟”的漏洞。

另一方面，2020年3月，新《证券法》正式生效实施，取消了暂停上市等规定，明确由交易所制定退市相关业务规则。

为了精简退市流程，新《上市规则》取消了暂停上市、恢复上市的环节。以往在暂停上市期间，投资者没有交易机会，公司也往往无法在短期内恢复主营业务的盈利能力，但是，公司方面却觊觎通过不合理乃至违规的交易或财务处理寻求恢复上市，凭添退市阻力，引发恶意炒作。

同时，对交易类退市不再设置退市整理期，避免退市整理期间30个交易日内的市场炒作和股价波动引发的质疑，实现市场化机制下的快速出清。

而正是由于取消了暂停上市，所以，为了充分揭示风险，新《上市规则》对财务类、规范类、重大违法类退市设置了退市风险警示(即*ST制度)，强化风险预警。

市场人士接受第一财经记者采访时表示，本次退市制度修订，是在前期科创板退市制度改革的基础上，又往前走了一步，进一步理顺退市指标和程序，符合市场化、法制化的改革方向，为下一步全市场退市制度改革提供了经验。

四套规则并存

目前，主板(沪市主板、深市主板)、科创板、中小板、创业板的规则体系都存在着些许差异，其中，深市主板和中小板基本趋同，科创板和创业板框架趋同。

就风险警示来说，沪深两市也同存则4套不同的规则，分别为沪市主板、科创板、深市主板和中小板以及创业板。事实上，原本，深沪两市在风险警示方面就存在一定差异，在科创板开闸、创业板改革并试点注册制之后，这种差异就变得更加复杂。

沪市主板的风险警示分为退市风险警示和其他风险警示，分别在公司股票简称前冠以“*ST”字样和“ST”字样，以区别于其他股票，与此同时，上交所还设立了上市公司股票风险警示板，被实施风险警示的股票、退市整理股票在该板进行的交易，其中，风险警示股票价格的涨跌幅限制为5%，退市整理股票价格的涨跌幅限制为10%。相当于两种方式并行向投资者警示。

去年，科创板开闸，虽然科创板上市公司股票被实施退市风险警示的，依旧会在公司股票简称前冠以“*ST”字样，但上市公司股票被实施退市风险警示期间，不进入风险警示板交易，不适用风险警示板交易的相关规定。

深交所并没有设置风险警示板，其中，深市主板和中小板的风险警示规则与沪市主板相同，同样要冠以“*ST”字样和“ST”字样。

创业板在实施注册制之前，并没有延续主板的风险警示规则，而是当上市公司可能出现暂停上市风险的，应当在规定时点首次发布公司股票可能被暂停上市的风险提示公告，之后每五个交易日发布一次，直至暂停上市风险消除或者深交所作出公司股票暂停上市的决定：公司在披露年度报告的同时应当披露股票将被暂停上市的风险提示公告。

注册制改革之后，由于取消了暂停上市，创业板再度启用了“ST”和“*ST”的预警制度。

2017年8月28日，欣泰电气退市，这也是创业板的首单退市案例。

今年下半年以来，创业板已有一批股票集中退市。其中，2020年7月21日，乐视网被深圳证券交易所予以摘牌，2020年8月3日金亚科技退市，盛运环保、神雾环保于8月25日双双退市，另外，千山药机即将退市，暴风集团自9月21日起进入退市整理期。

在涨跌幅限制方面，深市主板和中小板的“ST”和“*ST”股票日涨跌幅限制均为5%。

创业板注册制之前，退市整理期间，股票价格日涨跌幅限制为10%;创业板注册制之后，“ST”和“*ST”股票日涨跌幅限制均为20%。