8月14日晚间，国内生产植物蛋白饮料专业化龙头企业承德露露(000848.SZ)，发布了2020年半年度业绩报告。公告显示，报告期内公司实现营收9.97亿元，同比减少20.69%;净利润2.03亿元，同比减少22.51%。

虽然年初突如其来的新冠疫情给承德露露造成了巨大的业绩压力，不过最终还是坚挺地为股东带来了2个亿的回报。从这个角度看，承德露露无愧“现金奶牛”的标签。

产品单一，研发经费骤降

公开资料显示，承德露露创立于1950年，1997年在深交所上市。上市之后，承德露露的业绩一直中规中矩。

直到2006年，经过国企改制，鲁冠球旗下的万向三农集团有限公司持有承德露露42.55%的股份，成为公司第一大股东。而这也成为了承德露露的业绩拐点。同花顺数据显示，2006年公司实现净利润6884.52万元，同比大增60.46%。随后8年，承德露露保持着高速的增长，业绩逐年上台阶，并于2014年实现4.43亿的全年净利润。

不过，2015年开始，承德露露的增长便突然“停滞”。直到2019年，净利润始终没有突破5亿元大关。

承德露露的不增长，与它“一招鲜，吃遍天”的特质密切相关。这一点，从它的半年报便可以看出来。财报显示，上半年公司收入100%来源于“露露杏仁露及其他”产品。而且公司产品也没有出口海外，营业收入全部在国内取得。

打开承德露露的天猫旗舰店，店铺显示目前在售的产品只有4款，分别是原味杏仁露、无糖杏仁露、热饮款露露和小露露。从积极的角度看，仅仅通过4款产品就在疫情的夹缝中实现了半年接近10个亿的营收，显示出了承德露露的“老当益壮”;而如果换一个角度看，作为一家拥有70年历史的“老字号”，上市也已逾二十年，至今却仍然只有一只手数的过来的产品，这样的结果实在很难令投资者满意。

承德露露不仅产品少，研发投入也令人一言难尽。

半年报显示，上半年承德露露研发投入为509.14万元，同比骤减43.40%。而翻阅它的2019年年报，可以发现当年公司研发支出总额为1368.68万元，研发支出总额仅仅占公司净资产的0.69%、占公司营业收入的0.61%。

研发人员的配备也不容乐观，偌大一个上市公司，2019年研发人员只有108人，同比还下降了19.40%。与此同时，2019年公司的货币资金多达22.04亿元，由此可见研发投入小，根本不是因为公司没钱，而是公司在主观上就没有花大力气搞研发的意愿。

探索年轻化，老招牌觅新活力

承德露露缺乏研发的动力，可能与它所处的行业以及它在其间的地位有关系。

承德露露所处的植物蛋白饮料行业销售收入增幅经历了数年的连续下滑，由2013年的11.92%一路下滑至2017年的4.97%，2018年回升至7.32%以上，2019年由于内外需求放缓，全行业增长率有所回落。而在杏仁露市场，承德露露更是拥有绝对的规模优势。

在这样一个几乎停止继续延展的行业里，作为头部企业的承德露露想要谋求发展，一种方式是不断研发新品打开外部市场，另一种方式就是在渠道和营销上做文章，在自己的“一亩三分田”里进一步提升市占率。

而承德露露，显然选择了后者。

上半年在疫情的影响下，整个快消品领域受到普遍的冲击。但在重压之下，承德露露积极有为，在销售渠道和营销方式上做了创新。

渠道层面，上半年公司依然把营销工作放在首位。进行了新的业务模式的尝试，通过组建社区微信群进行线上销售及线下送货，通过全体销售人员的努力，共发展社区微信群7000个，销售产品13.6万箱。同时社区群作为疫情期间留给我们的宝贵财富，将为公司接下来的精准营销提供一手宝贵数据资源。

营销层面，承德露露积极尝试当下最流行的主播带货模式，通过京东、天猫直播间进行带货直播，共进行直播22场次，点赞量达130余万次，在宣传产品的同时实现了一定的产品销售;在疫情期间鼓励公司全体人员通过抖音、快手短视频平台，拍摄包含“露露”元素的创意短视频，增加产品的曝光量，充分利用自媒体宣传手段，成功实现为线上引流。

商标争端未决，未来最大的风险是不增长

半年报中，承德露露表态接下来将“持续推进公司与汕头高新区露露南方有限公司关于商标等系列案件的诉讼进展，争取早日解决商标专利侵权问题”，而在与半年报同一日发布的《重大诉讼进展公告》中，公司称公司收到北京知识产权法院《行政裁定书》，准许公司撤回对国家知识产权局提起的行政诉讼。而这也是承德露露和汕头露露关于“露露”知识产权之争的新进展。

而商标争端以外，笔者认为承德露露未来最大的风险还是在“萧墙之内”，即在行业增速明显放缓的大背景下，缺乏其他产品的承德露露，可能会长期处于增长停滞的状态。

虽然半年报显示出了管理层依然把营销工作“放在首要位置”，但仅靠渠道和营销，并改变不了植物蛋白饮料行业长期不温不火的现状。不想做研发的承德露露，仅靠“卖货”能交出怎样的成绩单，恐怕不容乐观。

不过，对于投资者而言，积极的一面是，即便是在疫情这样的极端影响下，不缺钱的承德露露(半年报中，货币资金达17.81亿)依然能够实现稳定的盈利。再考虑到公司在分红上一贯的慷慨，对于追求稳健的投资者而言，承德露露依然不失为一个好的投资标的。