“NIO to $25 story(蔚来汽车估值降至每股25美元)。”

这是美国知名做空机构香橼对蔚来汽车的最新态度，伴随着一篇详细的做空报告。对比目前蔚来每股50美元的市值，这一估值几近腰斩，给正在飙升的中国新势力造车浇上一盆冷水。

各个股票社区又炸开了锅，从上市时的7美元到低谷时的2美元，再到近期飙升11倍涨至50多美元，买蔚来股票的股民真实地坐上过山车。

果然，14日美股盘中，香橼的做空消息一出，国内三大造车新势力的股价纷纷跳水。截至周五收盘，小鹏汽车股价下跌6.13%至41.99美元;理想汽车股价下跌1.83%至31.20美元;蔚来汽车股价下跌7.74%至44.56美元。

有趣的是，就在当天五开盘，国内三大造车新势力同时大涨，进入美股成交额前十，蔚来甚至超过特斯拉、亚马逊，排名第一。券商们一度把周五称作“中国新能源汽车日” 。

两年多前，蔚来刚刚在美股上市时，香橼资本还是蔚来的拥趸， “本机构在蔚来汽车股价还在7美元水平的时候推荐买入该股，当时为蔚来CEO李斌独特的个人魅力所吸引。但经过这两年的坎坷之路，蔚来已在未知领域中，无论从目前在中国电动汽车市场的地位还是短期前景来看，都无法证明目前股价的合理性。”蔚来在做空报告中提到。

香橼态度180度大转弯，主要来源于近期特斯拉中国的快速推进，对蔚来形成巨大竞争。同时，蔚来的相对估值过高，甚至达到特斯拉的2倍，不足以支撑，同时蔚来的投资者中，充斥着投机分子，这给整支股票带来了很强的不确定性。

但是，很多国内汽车行业从业者也质疑香橼的专业度，认为报告没有考虑中国市场的实际情况。

争论还在继续，蔚来到底是妖股还是真值钱，新势力造车的日子还很长。

买蔚来，坐过山车

“我当初的打算是，要么十倍起，要么赔精光。”

年初，一位蔚来股民这样形容投资蔚来1年多的经历，他最初持有是因为认同蔚来的新能源汽车业务的价值，所以一直未减持。他购入时，蔚来只有每股4美元，半年中曾经最低点跌倒不到2美元，最高也只涨到5美元。

但是，最近半年，这个投资确实已经翻了10倍。

雪球社区的蔚来汽车论坛里，总是热闹非凡，不停有新人进场发帖询问，很多热门贴都在后悔没有低价入手;有人3美元买入7美元抛出，最近又花30美元买回来;也有人确实放着不管任由涨了10倍，也有人亏本后一直犹豫未买入。周五，看空消息一出，论坛再一次炸开，讨论着是否要再次抛售，“一直都在为解套而存在。”有人笑道。

投资新人Ricky也走过了这个心路历程。由于在投资一线，他每天会花费大量时间关注市场行情。他2018年曾短暂买入蔚来股票，当时蔚来作为证券第一股，上市不久，虽然破发，但在同期IPO的美股企业走红，是最有潜力的一支。“业内都很看好新能源行业，蔚来又是跑得最快的一支”。

但是很快，随着2019年，随着蔚来不断爆出交付延期，换电问题，裁员等新闻，估价一路走低，Ricky也抛掉了手中的股份，“很庆幸没有赶上年底的最低点，有的朋友为爱发电，亏了不少钱。”

进入到2020年，Ricky看蔚来第一季度财报时，发现即使在疫情之下，蔚来的交付量一支在稳定提升，不断打破记录。同时蔚来与安徽江淮汽车厂的合作在稳步推进，又拿到了安徽多加银行的保荐，他就认定，蔚来股票会出现回升。

真正让他下定决心是在6月份，腾讯通过旗下Huang River基金斥资1000万美元(约合人民币7070.7万元)增持了蔚来汽车168万股。 增持后，腾讯共持有蔚来汽车15.1%的股票，成为蔚来汽车第二大股东。巨头入场，加上蔚来公布交付量不断增长，市场风向转变。

赶在小鹏和理想正式IPO之前，Ricky重仓了蔚来的股票，在之后的几个月大赚了一笔。但是他心里却一直紧绷一根弦，犹豫是否抛出。

“群里很多人周五晚上就把手里的三大汽车股抛了，我还没行动，再观望下。” Ricky说。

连最初下注蔚来的香橼都反悔了，普通股民更是心里没底。

“NIO今年内过快的上涨透支了部分对未来的预期，成长股本身争议也很大，因此如果你打算持有NIO，要做好市值大幅波动的准备，不管是心理层面还是交易策略层面，交易上也要做好分批买入的准备。” 童济仁总结。

但是在他看来，即使按照香橼所说，降低到每股25美元，市值也超过了200亿美元，而蔚来最初IPO发行价仅为64亿美元。新能源造车势力，目前仍然是中概股中最被看好的股票之一。

市值飙升11倍，蔚来遭遇做空

最近2个月，对于蔚来市值的质疑声四起，很多人后悔没有提前入局抄底，更多人在看热闹，认为这不会是长久的状态。

月初，蔚来市值达到破纪录的560亿美元，超过老牌车企通用的530亿美元，世界飙升到前五，而国内的广汽市值不过200亿美元。

业内对蔚来的高估值，源于特斯拉为代表的新能源汽车行业持续走高。

今年6月，特斯拉超越丰田成为全球汽车行业市值最高的企业，也带动了一波新能源汽车企业的疯涨。业内对产业的预期大幅提升。2020年以来，特斯拉的股价累计上涨422.5%;蔚来股价从去年底收盘4.02美元，涨到了11月12日收盘的48.30美元，涨幅超11倍。相比之下，丰田、现代等传统汽车企业的股价却几乎走平。

“市场对蔚来的估值，可能一方面参考新能源造车这个大热门行业，一方面参考广大中国市场，可能也会按照互联网公司，而非传统长期来定。” 汽车行业评论人童济仁认为。

这一次，香橼做空蔚来，却也是因为特斯拉。

特斯拉中国的快速推进，让中国新能源汽车面临着重大威胁。即将发布的model Y国产后将会以很低的定价直接冲击蔚来EC6、ES6的销量。

香橼援引德国银行的分析称，特斯拉中国产Model Y售价将大大低于对蔚来构成威胁的关键价格点，前者可能从48.8万元大幅降至35至40万元之间。德意志银行表示，现在中国本土分析师预测，特斯拉Model Y的定价将大大低于对蔚来构成威胁的关键价位。天风证券最新研报指出，中国产Model Y的起家可能为27.5万元，是非常诱人的价格。彭博社也在本周三称，“中国高端电动汽车的另一波降价浪潮即将到来，势必引发一场激烈的竞争。”

同时，香橼的报告还在与特斯拉的对比中，发现蔚来的诸多不足。

首先，蔚来的市场份额过小，根据报告，特斯拉在美国电动车市场占比达到45%，蔚来在中国市场份额只有3%，因此必然面临更多的竞争。

另外，尽管蔚来汽车营收实现大幅增长，毛利率在二季度首次转正，至今仍处于亏损状态。目前，蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍，而特斯拉为9倍，双方差距创下历史新高。

对于这些观点，很多业内人士认为不切合中国市场。

“Citron 既没有从市场层面来分析 ，也没有结合消费者心理、客户需求、品牌影响力、换电技术路线等多角度来细致分析，只是有特斯拉降价一句带过，不够严谨。特斯拉进入中国时就有过这样的论断，但国内新能源车订单量还是在不断提升。” 童济仁认为尤其在国内新能源汽车市场足够大的前提下，现在看来还处在快速增长阶段。

香橼在报告中，也质疑蔚来市值飙升11倍背后，是散户的过度炒作。

最初香橼看多蔚来时， 蔚来每股价格只有7美元。香橼才认为“蔚来在通往股价12美元的道路上应该面临很小的阻力”。

然而目前，蔚来的流通股被做空比例降至两年新低，“现在购买蔚来股票的人都不是押注公司本身或其潜力，而是在购买3个屏幕上跳来跳去的交易代码而已”，因此香橼认定蔚来的投资中具有高投机属性。

对于这一点，业内也众说纷纭。知乎经济学领域优秀回答者，经济学博士塔哥认为，不排除炒作的情况。因为近期蔚来在美股的成交额比特斯拉还高，甚至比阿里、亚马逊和苹果还高。不论是从知名度还是盈亏情况，都说不通。“很难断定是机构还是散户来助推，但蔚来股票大量的资金流入是通过富途证券中的券商涌入，很像是散户在操作。”

在他看来，市场对蔚来的炒作更多是延续A股的路子，可能企业本身的价值中枢没有关系。

新能源汽车走势：未到庆祝之时

蔚来将于11月18日发布第三季度财报，在财报电话会上，李斌或许要直面香橼提出的额种种质疑。

目前来看，蔚来在第三季度的表现还是亮眼的，总共交付新车12206辆新车，突破历史记录。

各个新造车势力也频传喜讯。近日，理想汽车、小鹏汽车分别发布了第三季度报告，并对未来公司业绩作了乐观展望。其中，小鹏汽车第三季度汽车销售收入为人民币18.98亿元，同比增长376%，环比增长251%。理想汽车2020年第三季度总营收25.11亿元，同比增长28.9%。

2019年，中国新能源汽车销售120万辆，在汽车总销售量中占比达到 4.6%，尽管电车补贴逐渐下降，国人对新能源汽车的需求量还在增长。相比欧美市场，国内的市场空间更大、整体发展也更成熟。

但是，即使在面对潜力巨大的市场和为数不多新势力玩家，资本仍然有其他选择。

香橼在报告中说明，“押注中国汽车市场电气化转型有更好的方法，现在是时候获利了结，并寻找下一个颠覆性技术了。”

一方面特斯拉势头不减，一轮又一轮的降价，直接打击着国产新能源汽车的市份额; 另一方面传统车企也在大步入局新能源造车。

就在11月，宝马释放了应对新造车的大招，发布了新款纯电SUV 旗舰BMW iX。宝马集团董事长齐普策认为这款车是宝马重构自我的证明;大众汽车在中国市场发布了纯电车SUV ID.4，最大的亮点在于价格，补贴后售价不超过25万元，直接瞄准了Model 3、小鹏P7的市场。同时，比亚迪汽车也在7月份发布了采用刀片电池的新能源汽车“汉”;吉利和沃尔沃则共同推出了高性能电动汽车品牌极星。

传统车企入场的同时，新势力在交付量提升的关键节点，也暴露出诸多不足。 11月9日，因为质量问题，理想汽车宣布召回10469辆交付新车，数量占其年内总销量近一半。

特斯拉市值超越丰田时，丰田一把手丰田章男曾这样回应媒体，“特斯拉拥有更高的市值，超过了包括丰田在内的日本七家汽车制造商的总和，不过其业务更像是一家仍在推销菜谱的餐厅，而丰田更像是一家为大量顾客提供服务的餐厅，所生产和销售的汽车数量和种类都远高于特斯拉”。

是推销菜谱，还是提供正餐，蔚来们还要靠实力说话。