二闯IPO的山东新巨丰科技包装股份有限公司(下称“新巨丰”)到了上市的关键时刻。

3月3日，深交所网站信息显示，创业板拟上市公司新巨丰审核状态变更为“已问询”。此次，新巨丰拟募资5.4亿元，用于扩产、研发中心建设和补充流。

长江商报记者注意到，时隔三年再次IPO，新巨丰客户高度集中的问题仍未改变，公司九成营收来自前五大客户。

其中，公司销售高度依赖伊利，2017—2019年度和2020年1-9月(报告期)，公司对伊利的销售额占主营业务收入的比重均超70%。2019年的比重较2016年提升近9个百分点。

值得一提的是，或许前次IPO是因关联交易过高受阻，此次IPO前，伊利转让了所持13.2%股份，持股降至4.80%。

此外，公司应收账款余额增长较快且占比较高，存在一定坏帐风险。其中，截至2020年9月底，对辉山乳业应收账款余额为4131.46万元，占比14.87%。

针对以上问题，长江商报记者向新巨丰发去了采访函，但截至发稿尚未收到回复。

首次闯关IPO主动“叫停”

资料显示，新巨丰成立于2007年10月，2016年12月变更为股份有限公司，其是一家专业从事生产液体食品无菌包装材料的企业，是向全球乳制品及非碳酸软饮料企业提供液体食品无菌包装材料的综合供应商。

2017年新巨丰就曾闯关IPO。当年6月首度预披露后，公司又在2018年4月进行了预披露更新。不过仅仅一个多月后，新巨丰就主动撤回了上市申请，首次闯关未果。

对于前次申报撤回，新巨丰在审核问询函回复报告称，主要原因为基于当时最新的监管政策，发行人对股份支付的会计处理进行了审计调整，为公司内部基于战略规划所作出的调整。

但业界分析认为，其首次上市未果，伊利持股比例过高关联交易金额过大或是主要原因之一。

2015年，伊利通过增资持有新巨丰20%的股权，后经其他股东增资稀释，伊利持股降至18%。2019年10月，伊利将其持有的公司10.26%的股权转让给苏州厚齐，将其持有的公司2.94%的股权转让给BRF。截至本招股说明书签署日，伊利持有发行人股份为4.80%。

液体食品包装无疑是一条好赛道。绝大多数牛奶和半数以上的果汁均采用无菌包装。在发达国家，无菌包装已占65%以上，且每年仍以稳定速度保持增长。

根据益普索出具的研究报告，2017年-2019年，伊利液态奶市场份额分别为23.4%、29.2%和32.7%。2019年，国内前两大液态奶公司伊利和蒙牛的市场份额合计超过62%。

“绑定”了伊利的新巨丰无疑是“背靠大树好乘凉”，驶上了发展的快车道。据益普索出具的研究报告，2017年-2019年，新巨丰在国内液态奶无菌包装销售量市场份额分别为8.4%、8.9%和9.2%，呈现逐年上升的趋势。

业绩高度依赖伊利

但处于这条好赛道上的新巨丰并非就可高枕无忧。

长江商报记者注意到，由于新巨丰主要客户所在的液态奶行业集中度较高，且呈现行业集中度不断上升的趋势，客户集中度较高是新巨丰经营风险之一。一旦重要客户有变动，公司业绩或将出现大幅波动。

据新巨丰当年公开的招股书显示，2014—2016年度，公司来自前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重为85.15%、86.34%和89.75%，最大客户伊利的销售收入占主营业务收入的比重为63.88%、60.32%和64.22%。

而此次招股说明书(申报稿)显示，公司客户集中度有进一步提高趋势。2017—2019年度和2020年1-9月，公司来自前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重为91.85%、91.29%、91.78%和89.61%。

其中，公司对伊利的销售额分别为57751.32万元、63652.17万元，68020.46万元和56003.19万元，占主营业务收入的比重分别为75.67%、74.44%、73.13%和72.18%。

对比发现，2019年，公司对伊利的销售额占比较2016年提高了近9个百分点。

截至本招股说明书签署日，伊利通过其他股东增资稀释和转让，持有新巨丰股份降至4.80%。但根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定，虽然伊利持有发行人的股权比例低于5%，但股权转让后12个月内仍视为关联方，与伊利发生的交易仍视为关联交易。

除伊利之外，王老吉、辉山乳业等均是新巨丰的主要客户。

此外，新巨丰应收账款位于高位。报告期，公司应收账款余额分别为21495.55万元、20861.28万元、26304.48万元和27775.40万元，占总资产比例分别为20.53%、16.33%、19.52%和20.35%。其中，截至2020年9月底，对辉山乳业应收账款余额为4131.46万元，占比14.87%。