2025年3月28日，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（下称“昂瑞微”）科创板IPO申请获受理，成为今年首家未盈利企业申报案例。作为射频前端芯片领域的“国产替代先锋”之一，昂瑞微凭借20.67亿元募资计划、50.88%的营收复合增长率引发市场关注。然而，对于其招股书中客户信息披露不透明的争议，却为其上市之路蒙上一层不确定性。招股书显示，公司前五大客户贡献收入占比连续三年接近或超过70%，这种高集中度背后是否暗含核心客户身份的异常性？

信息披露存疑，终端与代理商客户关系模糊

相较于同业公司规范化的客户信息披露机制，昂瑞微在终端客户与代理商关系的透明度上存在明显不足：其披露内容仅以笼统表述概括客户结构，未明确区分终端客户与代理商的对应关系，这种关键信息的缺失与可比公司（如慧智微、唯捷创芯等）详实披露客户层级、合作模式的做法形成鲜明反差，客观上削弱了投资者对其业务真实性和市场地位的评估依据。

其中，第一大客户的“异军突起”尤为引人注目——该单位通过工商查询成立于2021年，社保参保人数仅23人，注册资本为1000万，却在2023年突然一跃成为昂瑞微的第一大客户。2024年持续为第一大客户，业务规模与公司体量形成显著倒挂，令人疑惑的是，昂瑞微招股说明书终端与代理商客户关系为何如此闪烁其词？昂瑞微客户到底是谁？

与之相比，唯捷创芯披露了更为具体的客户信息，包括前五大客户对应的终端客户名称（如小米、OPPO等）、合作起始时间，以及不同销售模式（经销、直营）下的收入占比。

唯捷创芯招股书写明终端与代理商客户关系

隐匿代理模式可能掩盖诸多财务问题，昂瑞微招股说明书终端与代理商客户关系如此模糊，是否存在隐藏关联交易、虚增收入的风险？

此类操作在过往IPO案例中已有前车之鉴：华曦达曾因隐瞒第一大客户智慧媒体为关联方的事实（该客户智慧媒体由公司副总经理亲属控制，2021-2022年贡献超20%收入），导致IPO折戟并遭行政监管。诺康达则因申报科创板时隐匿与第二大客户亦嘉新创的关联关系（双方股东存在重叠），被问询后主动撤回申请，成为“最短命”申报企业。

慧智微详细列示公司4G模组、5G模组等不同产品的收入、销量和平均销售价格（见下图）。

昂瑞微招股书在信息披露上存在诸多问题：终端客户关系模糊，难寻终端品牌与经销商链路；产品分类过于宽泛，未区分技术代际与价格区间；单价披露也不完整，全品类均价无法体现技术差异。这些系统性信息缺失，是否构成了科创板IPO企业中罕见的信息披露灰色地带？值得深思。

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