在琳琅满目的基金中，我们往往第一眼看的是基金的过往业绩。确实偏股混合型基金指数自2003年12月31日至2019年6月30日创造了年化12.81%的收益率，期间沪深300年化收益率为7.72%，上证指数年化收益率为4.47%

偏股混合型基金指数超额收益明显，但很多基金投资者可能并没有这样的收益体验，这当中到底出现了什么问题，我们来一探究竟。 基金收益率和投资者通过公募基金投资所获得的基金持有收益率，是两个完全不同的概念。不同的原因有两个： 第一，公募基金计算收益率的方式采取了时间加权收益率，这种方法不考虑基金的规模。例如，一只基金第一年1亿，第一年赚取了100%，变成2亿元，同时因为第一年业绩好，到了第二年净申购了8亿，总规模暴涨到10亿，而第二年碰到了熊市亏损了20%。

从基金的角度净值第一年末从1到了2，即使亏损了20%也仅仅下跌到1.6，两年的总收益率有60%还是非常可观的。但从客户的角度看，这样一来一回，第一年虽然赚了1亿，但第二年却亏了2亿，总体的盈利确实亏了1亿。

第二，个人投资者不断申购、赎回基金，做短期的波段操作。投资者往往会像炒股票一样地炒基金，出现高买低卖行为，导致所获得的收益率要远低于基金报告的收益率。例如图1，在2014年1月1日至2014年11月30日之间市场在1874到2680点之间震荡，回顾来看是2015年牛市前最佳的买入时间点，但首发股票型基金的募集量仅为505.98亿。但到了2015年3月17日至2015年8月21日之间市场从3502到5178点的牛市行情中，首发股票型基金的募集量达到了惊人的3084.46亿。

投资者应该在哪个时间点参与基金投资，相信回顾来看大家都会选择第一个时间点。但知易行难，大部分个人投资者是趋势性投资者，因此会选择在第二个时间点进场。如果长期这样操作，原本的基金收益率会被择时的负贡献而蚕食。

为了更清晰地了解到一般投资者的实际收益率，我们通过Wind提取数据并做了测算，从2003年12月31日至2019年6月30日，偏股混合型基金指数年化收益率为12.81%，而投资者实际获得的年化收益率仅为4.65%，投资者因自身的交易行为少获得了8.17%的年化收益率。投资者的真实收益率远远低于基金本身的年化收益率，而4.65%的收益率也只能微微跑赢上证综指(4.47%)，但远远落后于沪深300指数(7.72%)，这样的收益率显然无法令投资者满意。 我们的统计方式参照了偏股混合型基金指数编制方法，将所有偏股混合型基金的份额加总作为分母，当中假设了季度报告之间的份额差异平均到每日，并按现金流的方式统计内部收益率。当然，由于只有季度的份额数据每日基金份额有一定假设性，无法区分个人和机构，也无法区分投资者的投资能力高与低。但这大概率能够反应一般个人投资者投资基金的实际收益率。 那么如何管理自己的基金申赎操作所带来的负贡献呢，这里有两个建议：

1)管理好预期

当我们看到一只基金的过往收益率时我们往往会有一个直线的A预期收益率，而这个预期收益率也一定是高于无风险利率C。实际上二级市场投资是伴随着波动的，真实的证券市场收益预期是B。所以当市场的周期和波动处于下行区间时我们可能还没等到周期反转就提前离场。因此我们在做基金投资时一定要先管理好自己的预期，充分考虑市场短期的波动，要有乘风破浪的决心方能拨开云雾见光明。

2)警惕前一年前十基金的诱惑

我们要知道基金短期业绩波动巨大，如果只关注短期业绩，那么很可能忽略了长期业绩。

我们做了一个统计，过去十年从2009到2018年等权买入前一年前十基金作为组合持有1年、3年业绩，并与偏股型混合基金指数做了比较。我们发现持有一年的话在过去9年里有5年是跑输偏股混合型指数的，并且过去4年均跑输指数。而在持有三年的话里在过去7年里有4年跑输指数，并且过去3年均跑输指数。因此从结果来看买入前一年前十的基金可能并不是一个长期有效的投资策略。原因可能是因为每一年进入前十的基金需要能力+运气，而运气拉长是守恒的。

更行之有效的基金业务参考应该为其3年、5年业绩排名。我们对5年期业绩排名靠前的基金做分析发现排名前10%的基金基本上每一年只需要获得市场前1/2的排名持续五年来看基金的长期业绩就会非常优秀。

对比偏股型混合基金

在基金投资中我们需要警惕自己的交易行为，因为择时的负贡献高达年化8.17%(上述结论统计区间有限且依赖多种假设，不保证准确，不作为投资建议)。公募基金的收益和投资者通过公募基金投资所获得的收益率是两种收益率，我们的“持有耐力”很大程度决定了我们的基金真实收益率。假设一个人能够充分克服人性的弱点，在低点买入后高点卖出，那么他甚至可以超越基金年化收益率。但这是非常困难的，我们先定一个小目标，减少交易，长期持有，让管理人充分发挥自己投资能力，用“耐心”替换“操作”可能会有意想不到的收益增强。